报告期内基金投资策略和运作分析
本基金在一季度操作中,在资产配置层面,季度初期维持了较低的股票仓位,季度中期适度增加了股票仓位。行业配置方面,季度初期维持了蓝筹股和成长股的相对均衡配置比例;季度中期逐步买入了部分超跌传媒和计算机等行业的成长股;季度后期适度加大了对机械、环保等行业的配置比例,并逐步减持估值偏高的成长股。在二季度操作中,在资产配置层面,季度初期适当增加了股票仓位,季度中期在资产配置层面适度减少了股票仓位,季度后期在维持了中性股票仓位。行业配置方面,季度初期降低了对医药、轻工等行业的配置比例;季度中期逐步加配了石化产业链和环保个股;季度后期适度减少了对地产、轻工等行业的配置比例。本基金在三季度操作中,在资产配置层面,季度初期适当增加了股票仓位,季度中期维持了较高的股票仓位。行业配置方面,季度初期降低了对机械、建材等周期股的配置比例;季度中期逐步加配了造纸和水泥等景气度回升的周期股;季度后期适度加大了对 TMT、军工等行业的配置比例,并进一步减持了化工和地产等行业。在四季度操作中,在资产配置层面,季度初期维持了较高股票仓位,之后一直维持了较高的股票仓位。行业配置方面,季度初期降低了对汽车、化工等周期股的配置比例;季度中期逐步减持了建材和传媒等行业的公司;季度后期适度加大了对纺织服装、机械等行业的配置比例。本基金在个股选择上始终坚持综合评估企业的盈利能力、成长性和估值水平,对于转型相关个股尤其注重精挑细选。
报告期内基金的业绩表现
本基金本报告期内份额净值增长率为 4.80%,业绩比较基准收益率为-10.88%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
丁酉伊始,尽管中小创的持续阴跌似曾相识,但是我们认为 2017 年市场的整体表现可能好于去年,而风格切换可能在年中或年底某个时点发生。其中,房地产行业的走势及其带来的政策变化可能成为决定全年风格转换的关键。
展望上半年,市场系统性机会难以期待,因为向上存着在四大要素制约:其一、外部环境复杂多变。美联储全年加息确定性较强,从而对新兴市场汇率持续施加压力。与此同时,民粹主义盛行导致贸易保护主义加剧的概率较大,并且欧洲动荡和特朗普政策的不确定性较强,或多或少会对国际环境造成负面影响;其二、考虑到金融地产行业去杠杆意图明显,年后货币政策收紧的趋势可能延续,从而对利率敏感性行业造成实质性影响,并在整体制约 A 股估值的提升;其三、房地产销售下滑的趋势基本确定,从而会导致整个产业链进入周期性右侧,并对经济增长带来较大冲击;其四、当前 IPO 发行速度较快,并且再融资和并购重组政策收紧,中小创公司估值泡沫的去化可能尚未完成。
但是考虑到当前市场对上述悲观因素已经反映较多,我们认为市场下跌空间不大,主要的结构 性机会可能存在于以下几方面:一是中小创优质公司的超跌反弹。当前中小创下跌较多,中小创相对于大盘股的估值差不断缩小,少数优质公司估值在 PEG1 倍左右,进一步杀跌的空间不大,而这些公司可以凭借着优秀的业绩站稳估值;二是国企改革的主题性机会。该主题已经持续获得市场追捧,但是随着改革的推进,未来继续存在着较多结构性机会,尤其是部分中小国改公司壳价值明显;三是供给侧改革等因素催生的部分周期行业复苏。虽然去年以来钢铁、煤炭等多数周期行业的触底反弹已经得到市场认可,但是在化工、农业和金融等行业不少细分领域依然存在着基本面超预期回暖的可能。
基于以上判断,上半年我们主要采取三种策略应对:一是重点关注 PEG 在 1 倍附近的相对低知名度成长股,并战略性布局业绩确定性高且有催化剂的个股;二是适当参与国改和供给侧改革等主题机会;三是波段参与存在着边际变化的滞涨周期股。
考虑到房地产行业下行带来的诸多负面影响,我们认为今年下半年以后该领域可能存在着较大的投资机会。我们将紧密观察房地产销售数据走势,并在后期逐步布局优质的地产股,等待新一轮的周期性机会。
展望未来,我们将恪守“尊重时间、寻求确定”的投资理念,独立挖掘并耐心坚守存在着潜在变化的优质企业,为持有人创造长期可持续的投资收益。
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