报告期内基金投资策略和运作分析
2021-2022年新冠疫情的反复、国内产业政策的变化、美国货币政策的收缩以及地缘政治的冲突激烈，全球市场经历了多次巨幅波动，我们的组合也经历了一些调整。市场的巨幅波动表征了投资者对新的世界格局和中国发展模式的争论，并尝试着重新定价。终局如何，我们现在难以预期，但世界格局走向多边主义，产业结构和供应链拓扑需要重新塑造，预计是比较确定的。同时中国经济增长更加重视高质量发展，“要变化”这三个字本身就有信息量，可以找到不少投资机会。
报告期内基金的业绩表现
本基金（各类）份额净值及业绩表现请见“3.1主要会计数据和财务指标”及“3.2.1基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较”部分披露。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
我们认为2023年是新一轮阿尔法投资的起点：
1、产业格局重构的“卖水者”：交通物流行业。
交通物流行业是我们现阶段投资的第一大行业，我们的投资领域涉及危险品仓储与运输、航空、快递与跨境物流等。交通物流业过去长期冷门的原因是行业格局问题，在GDP高速增长的年代，这个降价放量的基础设施型行业粗放式发展，追求量必然导致价格的恶性竞争。但在GDP中速增长时，企业对量的盲目追求已经没有太大意义，同时全球供应链重塑也带来了很多新的需求，因此我们认为行业属性在发生较大的变化：
1）出现需求分层：
比如，危险品物流就是比较典型的需求分层，这个细分行业是伴随着高端制造业整体的发展而发展，其需求覆盖原油、化工、新材料、新能源、电动终端的仓储、物流、出口、信息服务、交易撮合乃至金融衍生品配套服务。而原来的从业者并不能满足蓬勃发展的高端制造业的上述需求，第三方危险品物流行业由此诞生。（这种现象曾经在电信领域也出现过，当国内移动互联网蓬勃发展时，电信运营商的机房不能满足下游行业的快速发展，由此诞生出第三方数据中心、CDN等行业，并进一步发展成为云计算）。由于交通运输业离不开地理资源，一些具备稀缺地理和政策资源的公司，我们将尤其关注。
2）高投入的技术竞争正在替代单纯的价格竞争：
以快递业为代表的消费端物流比较体现该点。快递业似乎具有业务规模、售价、服务质量的“不可能三角”。在GDP高速增长时，电子商务GMV也在高速增长，快递企业倾向于追求业务规模。但随着业务量增速的自然下降，企业则更倾向于通过技术和资本开支的投入来避免恶性价格竞争并提高客户服务质量和范畴。在一些头部企业的不断技术和资本投入后，行业更多呈现出供给创造需求的状态，推高上述“不可能三角”至更高的平衡，同时在此过程中龙头企业的竞争优势也不断累积。
3）政府引导供给侧改革：
政府导向越来越重视安全和质量，包括对航班时刻的管理、对用工福利的重视、对安全牌照的要求以及对区域行政壁垒的破除等。随之相应行业进入门槛提高，有助于行业整体ROE水平上台阶。
2、新一批走出去的终端公司：家电、交运设备、机械设备以及信息设备等。
虽然现阶段市场对于海外经济周期运行的位置有较大的分歧，但比较确定的是，海外市场是中长期蓝海市场。从早期的纺织轻工业到近些年的苹果产业链模式，再到接下来的这一轮的中国企业出海，是全球供应链重构的必然要求。随着中国在石油化工、显示技术、新能源、锂电池以及低阶制程芯片等中上游制造业的产能持续投放和激烈竞争，将大幅拉低下游终端公司的成本，抬升他们的全球竞争优势。
我们投资了一批这样的家电、机械以及信息设备公司，他们在国内市场中看上去或许是销量上的成熟行业，但放到全球视角下，则有比较清晰的第二增长曲线——除了海外的销量空间，更有与原有外国玩家相比较大的产品价差。
3、后疫情时代和后地产时代，消费品可以被重新赋予意义进而获得产品溢价。
三年的疫情反复影响较多消费场景正常开展，社零总额增长的持续低迷已经有了相当长时间，追求量的低价电商和外卖把不少消费品行业都工业化了，开始低价竞争。但我们认为随着直播电商的持续发酵，疫情整体形势好转，线下场景的重启，部分消费品有了重新被赋予意义的契机，这个意义不一定是品牌，甚至有的是去传统品牌化的，但它可被赋予场景，赋予群体情愫，或是个人生活态度，这些消费品仍可获得产品溢价或消费者粘性。
暂时，这是个体的先驱者，尚未成面，我们在个护、线下连锁等行业找到了部分投资机会，当然，提供优质服务的快递龙头也将受益于此趋势。我们可以观察疫后复苏进展，持续挖掘更多消费品标的。
4、国内服务业的复苏与新技术革命的萌芽：软件和自动化。
服务业复苏短期看是疫情后的修复，长期看还是人口结构的变化带来的劳资关系逆转。本身软件、传媒以及互联网等行业，相较2022年会有景气度回升和估值修复，同时人工智能的技术进步趋势值得关注，但由于目前全球科技合作的障碍，先进AI技术在中国的产品化商业化任重道远。本基金预计不会过多参与主题投资，仍然还是会对投资标的有现实商业要求，即使主题投资也得逻辑自洽。
5、对于热门的硬科技零部件行业，由于过去几年资本持续大量涌入，我们首先应该关注是否有竞争环境变化的风险，将保持一定警惕，在小市值领域或有一些投资机会。
未来我们将继续积极观察，深度研究，理性演绎，不断归纳修正投资策略和框架，努力为持有人获得更好的回报。
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