报告期内基金投资策略和运作分析
2025年，AI投资与地缘政治是叙事主旋律，年内出现180度转折。年初在美国财政收缩和DeepSeek叙事下，结合4月激烈的中美关税冲突，科技股出现较大调整，防御型的板块表现较好，但后面AI的技术进步带动海外互联网大厂投资，同时随着美国二次降息的宽松，全球资本品和AI上游产品的价格出现大幅上涨。而内需方面仍然在一个筑底过程中，2024年消费刺激政策的效果在2025年中边际效果减弱，下半年内需二次探底。外需整体上半年超预期，但是下半年消费品与资本品出现分化——欧美持续较高的利率也抑制了消费水平，资本品在AI算力投资与资源股出口限制双重影响下，价格指数飙升，进一步抑制了消费。种种基本面的影响使得市场风格出现激烈的分化，科技硬件与资源两类上游行业出现大幅上涨，而消费服务等行业则较为低迷。
今年本基金表现不佳，我们有较多反思，主要是源于：（1）上下游剪刀差的程度超出预期，均衡组合中的下游持仓较多；（2）组合是均衡型思路，在年中关税冲突后，对于进攻型板块的配置不足；（3）在当前复杂多变的宏观环境下，变量出现了超预期的变化，似然度大幅提升，股价波动大，而我们原有股票投资的变现周期过长。
报告期内基金的业绩表现
本基金（各类）份额净值及业绩表现请见“3.1主要会计数据和财务指标”及“3.2.1基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较”部分披露。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
2026年，AI目前看上去仍然吸引资本市场眼球，但随着渗透率的逐步推进，视角有所变化。AI对于经济的影响受到市场的广泛讨论，AI使得服务业可贸易，那它对于北美为主的高端服务业的冲击恐怕成为新的话题，哪些行业会被AI替代、哪些会被AI赋能，成为主要的分化点。中国的AI有可能因为更具优势的基础设施性价比承接AI后续的普及。地缘政治，美元潮汐波动也会使得本来已经极致的资产价格出现很大的波动。同时，年关附近，中国的消费似乎逐渐脱敏于地产，内需成为十五五重点关注方向。据此我们倾向于看好双碳与能源资源自主可控的重资产公司、中国AI与数据科技、内需服务型消费、以一带一路为代表的中国式全球化。同时在组合与交易上，吸取去年的教训，努力为投资者获得稳健较好的回报。
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