报告期内基金投资策略和运作分析
回顾2024年，A股市场延续宽幅波动的行情，几个重要的转折性事件定义了经济和市场主要矛盾的演绎。年初在流动性负反馈的压力下，股票市场显著调整，随后在政策的呵护下，投资者风险偏好改善；二季度开始在国内基本面数据不及预期、外部扰动增多的背景下，市场再度走弱，小微盘风格显著承压；至三季度末政策转向，积极的货币与财政政策预期下，市场活跃度提升，指数大幅反弹后进入震荡的阶段。2024年的上半年市场的主线围绕红利、出海等逻辑展开，下半年以AI为核心的科技方向迎来了主升浪，包括AI算力、AI应用以及上游的芯片代工、半导体设备等都走出了估值提升的行情，人形机器人、汽车智能化等也成为贯穿2024年的主线机会之一。全年维度看，大盘与科创方向有超额收益，行业表现分化，低估值的银行、证券等大金融方向涨幅拔得头筹，受益于出海逻辑的家电行业涨幅位于前列，AI以及与人形机器人相关的通信、电子和汽车方向也有不错的表现。
2024年可转债随股票大幅波动，行情在曲折中前行。年初可转债随股票市场调整，纯债溢价率指标大幅压缩，二月份开始的股票市场反弹行情中，可转债的表现要明显弱于股票，在五月份增量资金流入的背景下，可转债走出补涨行情，但弱资质的信用定价问题已初见端倪；随着信用风险的释放与扩散，演绎到“黑暗森林”式砍仓的负反馈，可转债市场面临至暗时刻，估值水平压缩到历史极值；九月底随着股票市场的活跃，可转债表现积极但相对股票滞涨，滞涨的同时转股溢价率水平收窄，进而可转债的性价比也有边际的提升。
债券在2024年表现强势，利率全年显著下行。年初因降息预期和发行偏慢导致利率债的“资产荒”，机构行为过热也带来了政策的扰动，二季度信用的表现好于利率，三季度维持交易经济压力的预期；随着政策转向，利率回调，但在四季度政策逐步落地的过程中，利率再度表现出震荡下行的趋势。
组合层面，2024年我们维持“均衡配置、估值优先、关注产业趋势”的投资风格，在资产的选择上更关注估值因子的重要性。股票层面，科技制造方向仍然是组合配置重要方向之一，同时也增配了价值风格的行业，四季度组合积极增加了以AI为核心的科技方向仓位，包括端侧AI、自主可控等，提升了组合的进攻性。可转债层面，中低价的价格配置策略使得组合在年中受损明显，“困境”行业的磨底也拖累了组合的表现，部分科技行业的优质可转债在四季度陆续赎回，银行方向的可转债在组合的占比不高，整体可转债组合在2024年的贡献相对有限。债券层面，组合维持中低久期的配置，保持较好的流动性。
报告期内基金的业绩表现
截至本报告期末，A类基金份额净值为1.3983元，本报告期份额净值增长率为-3.16%，同期业绩比较基准增长率为6.13%；C类基金份额净值为1.3751元，本报告期份额净值增长率为-3.57%，同期业绩比较基准增长率为6.13%；D类基金份额净值为1.3990元，本报告期份额净值增长率为-2.00%，同期业绩比较基准增长率为1.35%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2025年，政策与海外扰动仍将是A股市场定价的核心矛盾，与当前不同的是，2025年市场将从关注政策力度的预期逐步过渡到关注政策实施效果的预期。海外方面，新一届美国政府展现出对内改革、对外强硬的姿态，然而种种迹象表明其规划的推进可能并非一帆风顺，对外未落地的关税大棒才是最好的谈判筹码，美国政府也要面对通胀以及股市的压力，于我们而言，大批量、高稳定性的产品力，打通上下游、优化产品结构以及精益制造能力仍然是我们难以被超越的比较优势。对于政策的实现路径和效果，我们认为应当抓住核心矛盾、遵循第一性原理，宽松的货币、积极的财政、灵活的产业政策等逆周期调整举措，大概率能改善基本面的现状，预期交易也将随着实际的变化而改变。无论从国际对比还是从当下现状的角度出发，进一步刺激投资的必要性和边际效用都将大幅降低，更有效的政策或基于对需求和分配的理解出发，促进经济基本面的改善。
我们认为2025年最明确的产业趋势或仍将是围绕人工智能方向展开，包括AI应用、端侧AI入口、人形机器人、智能驾驶以及半导体制造等，都有望受益于AI的赋能技术突破与需求增量。在地缘割裂的背景下，自主的AI能力提升、应用开发与生态建设日益迫切，算力上游的半导体制造，应用于算力基础设施建设的产业链都将受益于需求的增长。此外，我们认为海外与国内科技巨头的供应链是值得重点挖掘的投资方向，“科技巨头优选”在有确定性增量需求的同时，也打开了远期复制到自主需求的增长空间。
可转债的底层逻辑和股票共通，股票和可转债的关系好比水涨带动船高，当前绝大部分可转债已经修复到面值以上，整体估值已经脱离了历史极低的位置，考虑到信用风险定价等因素绝对低价的参与难度仍然很大，当前均衡型可转债兼具上行空间与可控回撤，或更好参与。
展望后续，我们认为随着对海外扰动悲观预期的修正，以及国内积极政策的逐步落地起效，经济基本面改善可期，权益类资产或将成为全年最重要的收益来源。
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