报告期内基金的投资策略和业绩表现
2007年1月份，中国A 股市场延续了2006年强劲上升的走势并创下历史新高。随着市场估值水平的进一步提高，投资者对市场未来走势的看法也产生了较大的分歧，并导致市场在2月份出现大幅的震荡。进入3月份，主要股票指数在上市公司强劲盈利增长和诸如整体上市和资产注入等影响上市公司外延增长的消息的支持下，开始重现升势，上证指数在3月29日创下了3272点的历史新高。
目前中国A 股市场的整体估值水平并不低，其市盈率等主要的估值指标已高居亚太乃至全球主要资本市场的首位。对此，我们有以下几点认识，对指导我们今后的投资实践有重要意义：（1）中国资本市场的高估值有一定的合理性：支持一个经济体增长的动力主要来自于资本投入，劳动力投入和技术进步三个方面。中国经济目前已经跨越了以低劳动力成本参与国际竞争和以粗放的资本投入推动经济发展的初级阶段，而进入依赖更为有效益的资本投入与技术进步双轮驱动经济的时代。全球资本加速向中国流动，企业强劲的内生利润和现金流增长，以及技术、管理水平和盈利模式的不断进步和提升，使中国经济未来的高速发展成为一种无法逆转的大趋势。中国资本市场的高估值正是反映了这种增长的趋势和动力。（2）中国资本市场的高估值仍将延续：资本市场的发展，使得中国主要企业的资本投入由单纯的依赖银行贷款的支持转向配置效率更高的直接融资和间接融资并重的阶段，技术的进步以及全球竞争力的提高使中国的微观经济充满活力。全球流动性的泛滥有力地影响了中国，固定收益市场的低收益水平和投资品的缺乏使股票市场成为最有吸引力的市场。相应的，中国基金业也进入爆发式增长的第一阶段，一般投资者进入资本市场的投资渠道被打通。另外，北京奥运会的举办，人民币的长期升值，整体上市和资产注入等事件引致的财富效应等，也会使中国资本市场越来越受到海内外投资者的关注。（3） 高估值的背景下投资行为的特点：在一个市场进入高估值阶段，只有处于高速增长阶段的企业以及具有外延式扩张潜力的企业，其股价才能得到支持。前者能够在合理的期限内，以利润的第 5页 共 8页高增长而使上市公司的估值水平快速回复到合理区间，而后者因为企业的外延定义发生重大变化而使现有估值指标仅具有参考意义。另外，大量追逐短期利润的资金必然会舍弃对企业基本面的认同而转向炒作所谓的题材或者概念。因此，高估值的市场是一个机遇和风险并存的市场，是对专业投资者提出的新的挑战。
业绩展望
我们在一季度的基金管理实践中，对以下几个方面的投资机会进行了重点把握：（1）经济结构变化引发的投资机会：新技术的开发和应用，海外市场的开拓，新的盈利模式的成熟，资源的扩展，消费升级导致的品牌价值的提升，新的行业涌现等，都会给相应的上市公司提供增长的强大动力。这类公司大多处于企业生命周期的成长阶段，未来利润提升的空间很大。虽然在1季度，因为整体上市和资产注入等市场热点的涌动而使这类公司没有得到市场的青睐，表现欠佳，但我们相信，其未来基于利润强劲增长而股价得到大幅提升的机会仍然很大。当然，在实际的投资活动中，我们会关注企业实际增长潜力和市场预期之间的差异，尽量避免陷入“高估值”的陷阱。
市场结构变化引发的投资机会：整体上市和资产重组是资本市场发展到特定阶段而产生的投资机会。这类机会常给投资者带来短期较大的投资收益，但其不确定性很大，较难把握。而上市公司在股权激励完成前后业绩的表现差异则相对较容易把握。对于前者，我们会重点研究企业基本面的变化以度量投资风险，并利用组合投资的工具将个别上市公司的不确定性变为板块上市公司的确定性。对于后一类公司，我们会密切跟踪上市公司的有关变化，把握投资机会。
高估值背景下的市场，也必然是一个风险累积的市场，在把握投资主线的同时，各种概念和消息也会成为考验我们投资理念的噪音。未来，我们仍会坚持基本面研究驱动的投资方法，继续运用成熟的基本面研究工具和组合管理工具，控制好组合的流动性风险，并保持资产配置的适度分散，力争在风险控制的前提下为投资者创造长期稳定的回报。
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