国泰纳斯达克100指数(QDII)

对基金投资策略和业绩表现的说明与解释
2025年第四季度美股震荡上行，三大指数涨幅不一。大盘指数标普500上涨2.3%，周期股为主的道琼斯工业指数上涨3.6%，龙头科技股为主的纳斯达克100指数（本基金跟踪的指数）上涨2.3%。四季度美元兑人民币中间价贬值，对本基金人民币计价净值有一定负向影响。剔除汇率因素后，本基金净值和纳斯达克100指数走势高度吻合。
回顾四季度，美股整体震荡上行。10月，月初中国进行稀土管制、美国重启关税，美国政府停摆，贸易冲突担忧和滞胀风险使美股承压；随后，中美元首会晤，通胀低于预期，美联储停止量化紧缩并如期降息25个基点，美股反弹。11月，上半月经济数据真空，联储官员频频放鹰，市场开始警惕“AI基建泡沫”可能性，美股下跌；月末不及预期的零售、就业数据出炉，贯彻特朗普降息方针的哈赛特接任美联储主席概率升高，降息预期升温推动美股修复。12月，FOMC会议降息25bp，PMI数据继续展现出“制造弱、服务强”的分化，但官方经济数据大多受政府停摆影响而缺乏置信度，美股高位震荡。
聚焦到美股科技层面，以五大龙头为例，四季度公布的2025年三季度业绩普遍维持韧性，大多好于市场预期，指引也较为积极。作为AI产业链中的高确定性行业，算力板块龙头公司上季度业绩继续超预期高增。回顾四季度，海外AI应用调用量增长继续加速，科技巨头对AI资本支出的投入也仍在加码，但是市场不再粗放地认可巨额投资，而开始细致考虑投入产出比、现金流情况等因素。股价层面，龙头表现分化，商业化前景确定、资产负债表健康的公司有超额收益，而过度进行前置投资的公司股价承压。本季度AI创新继续演绎，通过继续扩展，头部模型基础能力再度显著进化，复杂任务处理能力大幅进步；多模态功能的性能显著提升而成本有明显下降；应用产品记忆功能初步显现并出现差异化，带动存储需求爆发。长期维度，我们看好美股科技龙头在AI时代获取业绩增量的能力，认为以纳斯达克100指数为代表的美国科技板块具备充足的投资价值。
本基金在2025年第4季度的净值增长率为1.15%，同期业绩比较基准收益率为2.47%（注：同期业绩比较基准以美元计价，不包含人民币汇率变动等因素产生的效应）。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2026年一季度，我们认为需关注美国经济、科技龙头公司业绩兑现度、AI商业化进展。
美国宏观经济方面，增长数据指向美国经济依然具备较强的内生韧性，然而K型分化的模式存在结构性隐忧；美联储的宽松周期下，经济和股市不具备崩盘前提，但是中期维度通胀仍将对持续降息这一选项设置约束。
业绩兑现度方面，基本面坚韧的龙头公司估值处于相对高位，业绩的持续兑现成为估值处于合理水平的必要条件，因此需持续跟踪传统业务利润增速和指引，同时随着前期AICAPEX折旧压力逐渐增加，AI盈利能力的重要性大幅提升，值得密切跟踪。
AI商业化方面，用户粘性边际增强，我们将继续观察订阅、广告、电商等变现路径实际创造的价值量是否和巨额投资匹配。另外，我们认为目前AI基建对融资的依赖度偏高，因此行业杠杆水平和债务风险值得重点关注。
总体来看，我们看好中长期美股科技龙头利用AI技术实现业绩持续增长的潜力，不过短期需情绪回调带来的股价波动。
接下来我们仍将继续利用国泰纳斯达克100指数基金，为投资者跟踪美股表现创造便利。