报告期内基金投资策略和运作分析
2023年二季度，市场振荡向下。在经济复苏不达预期背景下，传统核心资产及赛道行业持续调整，而中特估、chatgpt以及机器人等主题行情则主导市场，并对机构重仓形成持续抽血，市场冰火两重天的状况愈发显著。
从微观企业的角度来观察，在经历了2019年的经济复苏、2020-2022年内生经济刺激+出口转移红利后，不可避免的在2023年迎来了整体需求的放缓，而长时间的景气造成了大部分中上游环节的新增产能处于扩张后的释放周期，在需求放缓、产能扩张背景下，中游和部分上游不可避免地陷入了供过于求、格局恶化的境地；在此背景下，叠加经济体各环节从春节后预期复苏的补库存转向了二季度的主动去库存，使得表观企业经营压力雪上加霜。从总量数据来看亦是如此，规模以上工业企业实现收入51.39万亿，同比增长0.1%，实现利润总额下降18.8%，其中制造业实现利润下滑23.7%，正反映了这种情况。
但从希望的角度来看，我们也观察到了很多积极的变化，虽然大环境在走弱，但短期来看在去库存背景下其实近期才是压力最大的时候，也是企业体感最难受的时候（类似2011年下半年至2012年），而后即使经济不出台强力刺激政策，经济大概率也会自然企稳（类似2013-2015年），如果有经济刺激落地大概率复苏会提前到来，不必对中长期经济过分悲观。
同时更重要的是，下行周期本身也是经济体自然调整的过程，行业景气的时候所有公司都好，不一定能反映公司与企业家的真实能力，反而往往越激进其短期业绩和市场认可度会更高；一旦身处逆境，虽然大部分公司无奈随波逐流，但也会出现一批真正具备战略眼光和执行能力的企业家，不论对内精益求精，还是对外寻找新的增长契机，在经历时间的沉淀后优秀的企业将会蜕变。实际上复盘来看，每一轮经济周期的波动都会让一批过去的明星公司泯然众人，也会有新的一批自强不息、抓住社会变迁产业趋势的新秀们踏上舞台中央。历史上行业内的优胜劣汰、产业间的结构调整也大多如此演绎。
因此在缺乏经济亮点的当下，今年到目前为止的市场主线是不断在各种主题趋势中来回切换，在趋势中短期赚钱效应带来的正反馈愈发凸显；但是越是如此，优秀公司价值就会愈发凸显，我们能够以相当低的价格去找到一批未来2-3年有一定概率能够走出来成为下一个时期舞台中央明星的企业，去研究、跟踪及储备他们，并在合适的时间点介入。市场主线的赚钱效应越是狂热、非主线赛道上的低估就愈发突出，如同2016年初的大盘蓝筹、2021年初的小盘成长一般，市场最终还是会回到基本面，即真实业绩成长性和估值的匹配上。因此，我们所能做的是去寻找未来真正的成长，屈身守份、以待天时。
展望2023年三季度，我们重点关注的方向主要分为以下三类：
1、板块方面，持续重点关注上游供需反转的公用事业行业，以及全球衰退方向下流动性长期趋势有望反转的贵金属。
2、个股方面，重点关注新的一些结构性景气方向，包括口红效应、细分行业资本开支及智能化升级等带来的细分景气子行业；以及基于较大的利基市场，以及长期积累的竞争力，有望实现可持续高成长的优秀公司。
3、此外，我们也会储备一批在做长期难而正确的事情的种子公司，不着眼于其当下的业绩和股价表现，而是未来2-3年的潜力。
报告期内基金的业绩表现
本基金（各类）份额净值及业绩表现请见“3.1主要财务指标”及“3.2.1基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较”部分披露。
粤公网安备