报告期内基金的投资策略和运作分析
三季度标普 500能源指数从 357.64下跌 6.59%至季度末的 334.09,期间最高至 361.89、最低至 312.88。油价走势与标普能源指数相仿,布伦特原油从 66.55美元/桶下跌 8.67%至 60.78美元/桶,期间最高至 69.02美元/桶;WTI原油(美国西德克萨斯轻质原油)则从 58.47美元/桶下跌 7.53%至 54.07美元/桶,期间最高至 62.90美元/桶。中国原油期货上涨 0.79%至 447元/桶。
七月份,标普 500能源指数窄幅波动月末收跌,而月中油价有所上升并带动标普能源指数上涨,油价上涨主要因为担心飓风“巴里”肆虐、墨西哥湾石油钻井平台关闭了约四分之三的石油产量,使得 7月 16日和 29日当周美国商业原油库存下降。八月初因特朗普突然升级对华贸易战,宣布自 9月 1日开始对 3000亿美元中国输美产品加征 10%的关税,并威胁有可能将关税提高至 25%,股票及原油都受情绪影响而下跌。而后中方应约与美方贸易代表通话,随后美国表示对部分产品加征关税将推迟至 12月 15日,同时沙特阿美公布 2019年上半年财报时表示公司已经准备好 IPO上市,市场有分析认为沙特或有意图提高油价,市场风险偏好有所修复下油价录得短暂上涨。九月初公布的俄罗斯 8月原油产量明显上升,但随后其表示 9月将 100%履行减产承诺,适逢中国方面公布 8月 PMI数据回升,且 EIA公布的美国产量和原油库存双回落,油价在基本面方面受到提振。可是公布的 8月 OPEC组织原油产量上升使市场担忧沙特、俄罗斯等主要产油国未来持续增产,供给端变化再次压制油价。但地缘风险则再次让油价剧烈波动,9月 14日沙特阿美石油公司旗下的 Khurais油田和 Abqaiq原油处理设施遭遇无人机袭击受到袭击影响的产能约 570万桶/天,占世界原油总产能的 5%左右。16日开盘油价随即上涨,一度飙升至 70美元/桶,涨幅近 19%。事后沙特表示受影响的产能将在 9月底前恢复,直到季度末油价几乎回吐所有沙特遭袭击后的涨幅,季末收于 60美元/桶。
三季度基金的投资策略继续沿用“核心-卫星”资产配置策略,在核心配置能源类股票 ETF的同时增加跟踪原油、天然气等商品价格的 ETF提高收益。季度仓位维持在 85%左右的中性水平。
对于四季度能源板块的观点:
(1)预计 2019年全球宏观经济维持弱增长,拖累原油需求增长。最新的美国 ISM制造业 PMI指数已跌至收缩区间,制造业收缩美经济动能回落对劳动力市场形成冲击,使得美国新增非农就业不及预期、工资增长放缓,若劳动力市场增速继续放缓,预计最终将会影响到美国消费市场。欧洲方面,9月经济景气指数录得 2015年 2月以来最低水平,跌幅远超市场预期,表明贸易紧张局势和英国脱欧不确定性的影响正在加剧,尽管欧央行重启宽松货币政策,有望对经济形成支撑,但如德国制造业 PMI的改善仍有待全球贸易环境好转。中美贸易摩擦随着时间的递进预计有边际的好转,但中美之间的竞争预计将长期持续。因此今年内全球经济仍维持弱增长,经济增速放缓导致原油需要增长疲软。EIA、IEA、OPEC预期 2019年原油新增需求仅为 89、100、102万桶/天,较年初的 154、140、129万桶/天下调。
(2)供给端变化或利好油价上行。自美国页岩油革命后其原油产量快速增加,改变了全球的原油供给格局。但今年以来美国页岩油产量增速在放缓,今年以来美原油产量增加 70万桶/日,相比 2017年和 2018年全年产量增加 293万桶和 221万桶相比明显减速。页岩油产区的钻机数、钻井数陆续转增为减,且 1-8月同比降幅持续扩大。页岩油产量变化相对钻井变化存在 3~4个月滞后期,预计美国原油产量增速将进一步放缓,并在 2019年四季度至 2020年一季度逐渐显现。OPEC方面 2019年持续超额减产,8月产量 2971万桶/天,减产执行率达 119%,其中沙特、科威特、阿尔及利亚、安哥拉等核心产油国减产执行率远超 100%,组织通过控制产量支撑油价决心明显。
(3)目前库存水平对油价形成支撑。从过去 5年的数据看美国原油库存会在 9~10月进入累库存并持续到11月底~12月初。目前美国、OECD商业原油库存分别为 4.2亿桶和 29亿桶,2016年以来若美国商业原油库存低于 4.5亿桶时,WTI油价中枢多位于 55美元/桶以上,OECD商业原油库存低于29亿桶时,布油价格中枢多位于 58美元/桶以上,因此目前库存水平对油价有一定支撑作用而美国四季度的累库存对油价下行压力并不明显。
(4)地缘政治不确定性形成风险溢价。2011年至 2013年,利比亚战争、叙利亚内战和美伊冲突导致国际油价大幅波动,当时三国的政治动荡导致原油损失产量搞到 150万桶/天,与 9月 14日沙特石油设施被袭击受损的产量规模相当。尽管沙特 9月底已恢复全部产能,但该袭击事件已经使得中东地区的地缘政治斗争升级,类似事件可能持续发生,地缘政治的不确定将会导致油价波动加大。总体看尽管原油需求有所放缓,但美页岩油产量增速放缓、OPEC支撑油价意图明显使得原油供需较为平衡,库存水平对油价形成托底,但地缘政治风险持续发酵则有望增加油价上行波动。上市公司营收方面,当前市场预期标普500三季度收入增长 1.55%,盈利增长-0.07%,能源板块收入增长-4.03%,盈利增长-27%,年内能源板块业绩仍弱于整体美股。但明年能源板块营收、净利或将转为正增长,而且增速水平或明显高于其他行业。我们预期中美贸易谈判的逐步展开全球贸易环境有望好转,同时美联储及其他央行货币政策宽松的转向,预期本轮全球经济仍能维持坚韧增长,股票市场在盈利与估值交替变化中前行。综合油价及美股大盘情况,对能源板块判断逐渐乐观。
投资操作上,我们在三季度中逐步增持原油商品 ETF的仓位。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末,本基金份额净值为 0.773元。本报告期基金份额净值增长率为-6.53%,同期业绩比较基准收益率为-3.89%。
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