报告期内基金投资策略和运作分析
四季度权益市场先跌后涨，市场运行的主线逻辑围绕国内政策展开。具体来看：10月初市场在国内社融改善的提振下有所反弹，但随着三季报的披露完毕，叠加海外市场下跌风险传染及对政策不确定性的担忧，指数再度走弱。而二十大报告披露后，市场主线快速轮动至信创、军工等安全方向。11月，防疫政策放松和房企融资“三支箭”政策催化，市场风险偏好显著回升，市场迎来反弹。政策催化直接相关的地产链和消费链表现较好，而前期跌幅较小的军工、计算机等成长板块表现靠后。12月以来，市场继续对经济修复计入预期，但反弹动能开始减弱。而随着防疫政策几乎彻底放开，全国各地疫情感染数量快速增加，市场内部分化，医药板块新冠治疗相关方向走强。短期来看，随着疫情防控政策的放松和地产支持力度的抬升，市场风险偏好见底回升。但考虑到短期疫情感染数量大幅抬升，可能会对消费、生产方面影响，因此市场或维持震荡。风格方面，随着中央经济工作会议的召开，以及国内经济复苏的预期，短期风格偏向价值。
2022年10月份，二十大的报告中多次提到安全，10月份我们维持军工较高的持仓比例和半导体国产化部分持仓比例，10月底我们重新梳理下阶段的观点，我们认为很多压制市场的因素发生积极的变化，决策层对于稳增长的诉求将越来越明显。
过去一年上证指数从3700点跌到3000点以下，主要有内外四方面因素。海外方面，美联储超预期的加息缩表和俄乌战争；国内方面，稳增长低于预期，主要集中于房地产和疫情防控。内外四个因素在未来2-3个季度都会发生积极变化：
1.美债2年期收益率到接近4.7%的位置，距离联储的利率终点已经不远，预期到明年上半年联储的加息进程会结束；
2.俄乌战争对于能源价格冲击最剧烈的阶段已经过去，但是逆全球化的影响将在中期维度发挥作用；
3.国内的房地产目前政策很难对行业产生实质拉动作用，但是明年面临低基数的情况，明年投资数据修复到0附近还是有希望；
4.疫情防控未来的方向一定是放开，但是需要做准备和逐步过渡，大概有三个阶段。第一阶段医药和舆论准备；第二阶段逐步放松，伴随着感染率的提升不断调整应对；第三阶段是在感染率基本达到群体免疫后，与病毒共存。整个过程预计需要两个季度，所以未来的方向是明确的，但是过程是曲折的。
我们站在当时看未来2-3个季度，认为未来影响市场的四个负面因素都会发生很大的变化，我们认为方向是乐观的，但是过程会有波折，做好交易上的应对。明年一旦中国复苏的程度强于海外，资金会回流中国。
基于以上的判断，我们将持仓中军工持仓调整为消费、医药、地产持仓，虽然我们看对了方向，但是标的选择是以龙头股为主，反弹时候弹性较差。并增配了部分汽车股，在我们眼中，汽车也是可选消费。同时增配了部分医药股，我们并没有选择中药股，增配了部分创新药和创新药的上游，和疫情中受损的医药股。我们亦增配了部分房地产股，但是选择都是央国企龙头，在反弹的过程中毫无弹性，大幅跑输二三线标的。
回顾11-12月，疫情的放松的进程显著快于我们在10月份的预期，11-12月中消费板块也迅速修复，我们配置的部分食品饮料和社服标的获得了绝对收益。
回顾整个2022年，我们对市场和操作反思如下。我们有三个关键词没有深刻理解，是我们业绩并不理想的主要原因，三个关键词是“美元”“能源”“存量博弈”：（1）2022年1月6日，联储第一次表达比较鹰派的态度，没有引起我们的警觉，我们在策略报告中都写到，市场最大的机会可能出现于全球市场对美元加息钝化后，但是实际操作过程中我们并没有选择采取谨慎防守（配置低估值标的为主）的投资策略；（2）俄乌战争爆发伊始，我们认为这次战争的冲击将在很短时间内结束，此外我们认为新能源（风光储、新能源车）等是受益于能源危机的，而市场选择的是老能源；（3）2021年11月开始，市场增量资金明显不足，我们经常和一线理财经理沟通能有深刻的感受，同时2022年外资在深股通净流出，市场进入存量博弈的阶段。
存量博弈的结果有如下几个：（1）上市公司股价和基本面不同步：今年市场反复炒作reopen的标的，“强预期+弱现实”的标的，而当下基本面依然较好的新能源车等标的估值大幅下降；（2）同一板块内，龙头股价大幅跑输中小市值标的；（3）同一板块内，新概念和新技术标的大幅跑赢已经被验证过的标的；（4）稳增长标的和赛道标的势不两立，一边表现好的时候，另外一边就成为提款机，市场资金显著不足。
我们也反思我们在操作中有三次遗憾：（1）4-5月反弹中，我们看清了新能源是反弹的主要方向，但是我们配置的大市值龙头标的显著跑输中小市值，此外我们也没有大幅集中我们的持仓；（2）8月份减持新能源、汽车、光伏不够坚决，不过事后看8月新能源标的的基本面并没有显著恶化；（3）11月份增配消费、地产、医药等不够坚决，且选择标的为龙头股为主。
展望2023年，中国经济进入复苏周期，我们认为GDP增速目标5%左右，而欧美的发达经济体经济衰退迹象初显，中国经济的增速比较优势明显，A股和港股的配置优势显著提升；对大盘以及经济贝塔的方向（白酒代表的大消费、大金融、港股等），2023年还是小幅震荡上行的判断。我们预计2023年伊始稳增长政策依然层出不穷，但是也不能预期“强刺激”，整体而言：我个人认为年初政策发力方向围绕地产和消费（包括汽车）。
决定2023年全年行情的关键是国内经济的复苏幅度，以及海外通胀的回落程度。特别地，美联储加息的尾声以及美国经济衰退压力增大后，若美债利率趋势性下行，则全球成长股都将迎来反弹。
此外，我们认为二十大的报告中多次提到安全，“大安全”主线仍然是贯穿中期的重要主线。
报告期内基金的业绩表现
截至本报告期末本基金份额净值为2.593元，累计净值为2.593元；本报告期基金份额净值增长率为-4.11%，业绩比较基准收益率为0.71%。
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