报告期内基金投资策略和运作分析
回顾三季度，市场被不稳定因素笼罩，美联储连续开启两次降息，欧央行重启QE，全球多国掀起降息潮。经济方面，美国最新非农就业数据不及预期，重要领先指标制造业指数也录得近期低点47.8。欧洲区域二三产业分化，消费活力尚可，制造业较为疲弱，使得整体经济更为依赖全球贸易局势，短期内较难出现明显转好，火车头德国制造业PMI也持续数月跌至低位。英国较大概率会推迟脱欧最后期限，但随之很可能提前大选，政治不确定性增加。总体来说，全球增速依然疲软，景气度低迷，叠加地缘政治因素影响，具有避险属性的资产受到投资者追捧。利率层面，主要经济体货币政策趋于宽松，美债收益率曲线长短利差收窄，10年-3月利差已持续倒挂数月，10年-2年利差也已降至0附近。7月美联储在十年首次降息后，美债收益率逐渐回落，8月长端美债利率快速下行50个基点甚至突破1.5%，虽然在9月初出现反弹，但月中联储如期降息后，收益率又重回下行趋势。欧央行考虑从进一步降息到开启新一轮的量化宽松。日本在本季度频频暗示要扩大政策刺激，宽松压力陡然升高。国内制造业PMI连续5个月低于枯荣线，供需在收缩，新订单也有所衰减，在PPI负增长的环境下，境内的宽松空间也已经打开。亚洲美元债方面，存续市场估值继续波动，得益于美债基准大幅下行，投资级债券迎来一波涨潮；高收益表现不及投资级，前期出现调整的板块继续出现波动，包括高收益地产以及部分民企债券，投资者风险情绪依然较弱，这与中美贸易紧张局势再次升级、行业政策调整、个别主体信用风险事件等因素相关。一级市场方面，8月是传统的淡季，新债相较于7月显著收缩，9月新发增多，但由于香港社会问题的影响同比去年略有减少。从资金流情况来看，投资级地产和城投继续小幅净流入，其他行业部分基准债券也赢得投资者青睐，高收益名字则出现明显的流出，部分债券创下全年最差表现。 展望后市，考虑到美国经济衰退概率增大，市场对美国经济和通胀的预期已逐步转向，可能会对美债收益率进一步构成压力。但短期来看，美联储主席鲍威尔发出偏向于“鹰”派的言论措辞，且美国经济数据还未低至经济增长出现拐点下行的地步，如果中美谈判及脱欧不出负面意外，美联储仍存在不降息的可能性，我们需要警惕市场对降息的过度预期带来的风险。信用方面，投资级债券会持续受益于基准利率下行的利好，高收益板块虽利差水平略超过历史中位数，但仍需要部分事件驱动修复投资者情绪。内部环境上，地方政府隐性债务置换自年中以来持续推进，城投版块边际风险下降，基建类信托发行提升，除地产受到政策影响外，境内债券融资也较为顺畅。外部环境上，美国宣布将于10月18日起正式对欧盟部分商品加征关税，可能引发新一轮的地缘政治冲突，后续的全球贸易环境短期难以乐观。考虑到中美贸易关系已逐渐成为长期话题，以及英国、欧元区和部分新兴市场地缘政治不确定性依然存在，投资者防御性姿态已经形成，围绕确定性定价的资金往避险资产上流入的趋势是比较确定的，利率产品还有很大的空间。所以在四季度的策略中，我们依然看好境外债市表现，但同时也会回避部分高收益板块和地缘政治风险暴露较高的区块，寻找美债震荡期间的波段性的交易机会并保持谨慎操作。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末，本基金A份额净值为1.2097元，报告期内，份额净值增长率为2.12%，同期业绩基准增长率为0.47%；本基金C份额净值为1.1885元，报告期内，份额净值增长率为1.99%，同期业绩基准增长率为0.47%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
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