管理人对报告期内基金的投资策略和业绩表现说明
报告期内基金投资策略和运作分析
本基金上半年在大类资产配置比例上有一定效果,但行业配置错乱,带来较大的负贡献,主要是2-3月份的上涨中低配了金融、地产等行业,个股选择上也出现了一定的失误,带来较大的负贡献。报告期末,本基金仓位达到较高水平,行业配置以银行、煤炭、水泥、化工等传统行业为主。总之,上半年的业绩较差。根本原因在于没有能够根据宏观经济的变化而做出相应的组合调整,过去的组合管理思路影响了组合调整的方向和速度。
报告期内基金的业绩表现
2011年上半年,本基金份额净值增长率为-8.90%,低于业绩比较基准收益率6.32%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
宏观环境:
上半年,通胀持续走高是国内宏观经济的首要事件和压迫市场不断走低的主要因素。从供需角度看,推升价格的因素既包括市场化因素,总需求随着国内外经济逐步复苏而回升,需求拉动价格;也包括非市场化的因素,部分行业的供给过去一两年受到计划之手的调控被人为抑制,供给不足推高了价格。
从通胀的根源看,推升价格的因素既包括周期性、货币性因素,如过去两年货币连续超发的滞后效应;也包括非周期、非货币的因素,如劳动力供给跨过刘易斯拐点,工资出现结构性上涨的压力。
经济的二元结构问题交织在一起,加深了通胀治理的复杂性,单纯的货币紧缩政策必须超过常规强度才可能实现满意的调控效果,因此,我们估计目前正在执行的严厉紧缩还会延续,而且确实会把中国的通胀水平压下来,但考虑到非货币因素、非市场化因素,如工资继续上涨、水电提价等,未来的通胀中枢会停留在比较高的水平。
证券市场:
宏观环境决定了证券市场的表现,受紧缩政策压制,市场估值水平整体下移,资金从去年下半年广受追捧的高估值的医药、电子等行业撤出,转向建材、地产、煤炭、化工等低估值的周期性行业。
这些周期性行业又受益于上述推升通胀的因素,如计划之手的产能控制、如周期性的需求回升等,业绩普遍表现向好。
因此上半年无论从估值还是业绩方面看,周期股都优于非周期股。上半年的投资机会也主要在于周期性行业的轮动。
展望下半年,投资机会更加多样。虽然证券市场目前还难以预期紧缩政策退出所带来的大级别反转行情,但低估值的周期股如果业绩还能继续超越预期,或者非周期股估值水平回落到合理水平,仍然会吸引投资者提高配置,甚至吸引场外其他大类资产投资者转换切入。
行业趋势:
跨过刘易斯拐点的中国经济步入转型期,我们认为转型发生在经济活动的每一个角落,每一个市场主体都将在转型的过程中主动或者被动地调整自身的定位和战略。我们将围绕更广泛意义上的经济转型构建组合。我们重点关注新兴产业消费行业的投资机会,也密切关注传统行业在转型过程中的投资机会。
展望未来,在中国经济增长方式转型的过程中将涌现出一批又一批优秀企业,这将为我们提供良好的投资机会。本基金将重点配置具有长期增长潜力的优秀企业。
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