报告期内基金投资策略和运作分析
2025年我国GDP增长5%，GDP平减指数下降1%，名义GDP增长4%。内需不足问题仍然突出，物价持续低位运行。出口增长好于预期，产业竞争力增强、新兴经济体产能建设、AI资本开支周期共同拉动我国出口快速增长。2025年最低于预期的是投资增速，历史首次全年维度同比负增长。地产行业高开低走、财政支出前高后低、反内卷、地方政府债资金更多用于化债和土地收储等一系列因素共同导致下半年投资加速下滑。
权益市场方面，资金继续追逐少数的高景气方向。新兴产业与传统行业表现迥异，投资者对公司质量与估值水平重视程度下降，这一点与以往经济处于调整尾声、流动性相对充裕阶段市场特征较为一致。
报告期内基金的业绩表现
本报告期内，本基金A类份额净值增长率为1.18%，业绩比较基准收益率为16.67%。
本报告期内，本基金C类份额净值增长率为6.12%，业绩比较基准收益率为19.61%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
预期2026年我国名义GDP增速好于2025年，企业盈利能力有望触底回升。地产销售、投资快速回落过程中，传统行业资本开支持续收缩，产能利用率压力最大的阶段已经过去；微观层面可以观察到众多行业库存持续出清；叠加反内卷政策的持续推进，2026年通胀中枢预期会有所回升。
需求层面看，出口仍将是拉动我国经济增长的基本盘。支撑2025年我国出口高增长的主要因素今年有望保持。此外，欧美日等主要发达经济体财政共振宽松、联储宽松效应的滞后传导也有利于全球制造业周期上行。
房地产方面，我国二手房价格已经回落至2016年年中水平。商品房年销售面积较2020年下降50%左右，新开工面积较高点下降70%。随着销量下滑、房价回落、库存去化，房价收入比、租金回报率等指标正在接近中期稳态，地产销量和价格有望在2026年逐渐企稳，地产投资恢复会滞后一段时间。2026年地产对经济的下拉作用预期会显著小于2025年。房价稳住，将有助于消费复苏。从近期政策基调看，政府已经明确提出未来逐步提升“消费率”，我们可以期待2026年消费增速会好于2025年。此外，2026年是“十五五”开局之年，重大项目靠前落地，叠加新型政策性金融工具的支持，经济大省有望带头实现投资的止跌回升。
在我国科技突围已见成效、海外货币财政双宽松背景下，我们预期今年政策重点会放在提振内需方面。一旦包括房地产在内的资产价格全面企稳，我国居民资产负债表持续收缩的状态将彻底改变。经济有望恢复内生增长动力，中断数年的消费升级有望重新启动。
感谢基金持有人一直以来的支持和陪伴。经济结构调整的最终目标是国民福利的持续提升。我们始终看重企业的商业模式，看重企业长期的股东回报水平。我们会更加努力寻找值得长期投资的优秀公司进行布局，希望可以为持有人带来更好的投资回报。
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