报告期内基金投资策略和运作分析
2014年末 A 股市场似乎万事俱备,估值吸引、改革信心和利率下行等诸多有利因素推升市场在 2015年上半年一度回归五千点,但一手好牌的全年表现差强人意,振幅之大创出记录。各行业、概念、风格虽实现普涨,但分化也十分明显,原因在于利率下行虽具备普惠性,但市场估值迅速反应,很难达到缓释慢牛态,只有持续的改革推进和制度建设才是市场的长治久安之道。因此,创业板等成长板块在改革预期推动下表现最佳,但制度建设相对滞后,转型、并购、借壳、举牌宋体等成为上涨的主要驱动力,业绩成长落后估值,随着题材钝化、杠杆问题、人民币汇率波动、美元加息升值等负面因素的累积,市场难免大幅震荡。
资金持续涌向转型、新兴行业,“成长”和“价值”的分化加剧,引发巨大分歧,有分析认为价值股与成长股的表现天壤之别源自两类投资者无法弥合的偏好差异——好似认准第一口奶味的婴儿,对自己的口味坚定认同,对其他口味坚决排斥——甚至由此推演出少数投资者理性高冷,大多数 A 股投资者狂热、缺乏理性的偏颇结论。我们则认为,不应只看到成长与价值的矛盾面,更应分析其背后体现出的共性问题——中国改革开始“ 触及灵魂” 由此面临巨大的困难,而新一届领导集体坚定改革转型的态度得到包括广大投资者在内的人民群众的普遍拥护。成长与价值的矛盾看似突出,成长股投资者与价值股投资者分歧看似巨大,仅摸到价值或仅摸到成长正如盲人摸象有人抱了大象粗腿有人拽了大象耳朵,象腿和象耳看似完全不同,但用更科学的视角看,象腿里的每一个细胞都包含了与象耳里每一个细胞完全相同的 DNA 序列,携带完全同质的遗传信息。
试想转型轻而易举,改革又是普遍受益的帕累托改进,恐怕 A 股市场早已遍地高大上的脸书苹果,何愁新兴行业估值居高不下;试想供给侧改革成功推进, “ 未来的” 腾讯、百度、京东早已荣归祖国,众多主业清晰、成长高速的创业公司早已在 A 股遍地开花,贡献出一个个十倍百倍股,何愁利润全靠并购重组、独角兽低调转性嫁作壳人妇。因此成长与估值的矛盾并非不可调和,价值股持续低迷和成长股持续高估的共同根源就是改革进入深水区,旧经济积弊难复,新经济巧妇难炊。只有具备坚定的决心和勇气,才能对改革转型抱有乐观信仰。如果一定要把拥抱低估值定义为理性,我们认为对旧经济彻底放弃幻想、坚定的拥抱改革拥抱转型是更高层次的理性,更大的正能量。当然,如果能通过强化制度建设,进一步杜绝坐庄操纵、内幕交易、违规资金等因素,上述共性会更纯净,其单纯的估值风险也更容易消化,估值相关的社会批评和关切也会淡化,资本市场对经济资源的配置作用也会更正面突出。
本年度,基于上述观察判断,本基金上半年整体维持了较高仓位,下半年股灾后仓位再次逐步回升至中性偏高水平。重点配置的电动车、传媒、环保、精准医疗等行业有较好收益,年末降低了电动车板块的配置,期待行业回归可持续的理性经营,减持了苹果产业链相关电子公司,降低了房地产和金融行业的配置,重点增持了精准医疗和医保控费受益公司,维持了移动营销、手游、环保和高铁等高成长行业的较高配置。
报告期内基金的业绩表现
2015年度,本基金份额净值增长率为 14.50%,业绩比较基准收益率为 20.58%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望未来,我们认为近期人民币贬值并不意味着中国故事的结束,也绝不代表中国竞争优势的丧失。未来中国是成功实现转型实现新的飞跃,还是自此陷入中等收入陷阱,我们选择坚信前者,这是我们保持大局乐观的信仰基础。映射到股市,我们认为 A 股市场会在成功改革和经济转型的推动下,实现中枢依次抬升。其中,成长型中小市值公司将成为改革红利释放的最大受益者,民营经济的活力必将得到释放,会有一大批中小市值公司成长起来。我们将更加重视自下而上的精选个股,估值与成长性并重,重点关注新兴产业和消费行业,从中发掘良好的投资机会。
粤公网安备