汇添富价值精选混合

报告期内基金投资策略和运作分析
延续2019年市场的强势，2020年的市场继续强劲，部分行业和个股更是走出波澜壮阔的大行情。全年来看，上证指数上涨13.87%、深证成指上涨38.73%、沪深300指数上涨27.21%、创业板指数上涨64.96%、中小板指数上涨43.91%；分行业来看，分化明显且差异巨大，休闲服务上涨99.38%、电气设备上涨94.71%、食品饮料上涨84.97%、国防军工上涨57.98%、医药生物上涨51.10%，房地产下跌10.85%、通信下跌8.33%、建筑装饰下跌7.92%、纺织服装下跌7.08%、银行下跌3.25%。
报告期内，年初市场的主要担心由此前的中美经贸对抗转向新冠疫情的演绎，随着中国疫情得到有效控制，而海外疫情加剧蔓延，中国的相对优势不论是在整体经济和产业链都得到验证和体现，在股票市场也得到积极的反应和反馈，特别是在制造业相关领域，中国优秀企业的竞争优势和全球市场地位得到进一步稳固和强化。
添富价值全年仍坚持“行业相对均衡、个股适度集中、适时动态调整”的组合构建思路和投资风格，主要围绕低估值高股息、消费升级（包括医药医疗）、科技创新、高端制造、受益行业整合等逻辑脉络构建投资组合。从价值精选的角度，一方面从PB-ROE体系出发精选偏价值类型资产中的优质个股，另一方面，在消费、医药、科技等成长型赛道中，加大加深对商业模式、成长空间、行业格局、竞争优势、企业家精神和公司治理等的研判，精选既有稳定的盈利能力，又有稳健可持续的业绩增长且估值没有明显泡沫的优秀标的。从业绩结果表现来看，差强人意。客观地讲，金融股的配置对组合从机会成本来看有明显的拖累，尽管对优质金融股获取中长期稳健的复合收益仍有很强的信心。另一方面，组合对像新能源这样有很大的成长空间且阶段性带有“主题投资”性质的相关个股投资较少。价值精选基金的风格定位和持仓主要以稳健价值和稳健成长类型的个股为主，但并不排斥偏高速成长类型个股的投资，只是标准会更为严苛。下一阶段，在组合总体风格保持稳定且风险可控的前提下，在一些偏高速成长的赛道中，精挑符合标准的个股，适当降低风险补偿的程度，也是组合一定程度上可以努力的方向，以期让组合风险调整后的收益回报能有所增厚。
经过2014、2015年市场的“互联网+”行情的大幅波动，到2016至2018年“价值回归”行情，再到最近两年的成长股投资叠加趋势投资的行情，笔者对市场和组合投资的思考也越发有感触。客户的价值主张到底是什么？公募基金应该给客户提供的是什么样的产品？什么样的公募产品能持续有生命力并且让客户能有良好的体验和获得感？当前公募基金产品越来越多，客户的选择也越来越困难，为了让产品能有认知，一些公募基金越来越有“工具型”的特点，比如全仓某个行业，做法本身无可厚非，但从组合长期生命力和客户中长期获得感的角度，可能还是有比较大的风险。事实上，汇添富对内部基金行业配置的比例有严格的约束，比如单一行业不能超过某一比例，尽管是约束，但从结果来看，反倒对组合是积极的帮助，毕竟没有人可以准确地预测不同行业的每一个波段和其持续的时间。正因为此，汇添富价值精选基金一直坚持“行业相对均衡”，哪怕再看好一个行业，从纪律上配到20%的仓位也不会再加上去，从结果来看，组合的收益率可能没那么极致，但波动和回撤相比较而言还是可控的。除了行业配置，组合还有两个重要的事，股票仓位选择和个股选择。股票仓位选择暨加仓和减仓，是一个永远也讨论不完的话题，但从这么多基金包括该基金的历史回顾来看，仓位选择来贡献持续稳健且可复制的收益和超额收益，是极其困难的事情，比如最近的2018年10月和2020年2月，如果减仓阶段性可能有超额贡献，但拉长点时间回头来看，那时候的减仓肯定是错误的选择。因此，保持相对恒定的股票仓位，通过行业和个股的调整来弥补仓位选择的不足，反倒是有可操作性的一件事。对于个股选择，从价值投资出发，研究的范式其实大同小异，但对个股风险补偿的认识不同的投资者却有很大的差异，这也正是投资比较有主观性的地方，价值精选基金投资的个股总体而言都要求会有比较高的风险补偿，也确实错失了一些机会，也是未来可以有改进和改善的地方，比如对一些个股在符合选股标准的前提下适当降低风险补偿的要求。不论是资产配置（股票仓位选择）、行业配置还是个股选择，汇添富价值精选基金希望通过努力去追求稳健的年复合收益回报，并且跑赢基准，并注重控制回撤和波动，不求短期跑得很快很猛，也做不到，只希望中长期能让客户有好的体验和获得感。通俗点说，能让客户一直拿住该基金，并过段时间回头看，赚得也不错，是我努力的目标。很感恩广大客户的信任和理解！
报告期内基金的业绩表现
本基金本报告期基金份额净值增长率为47.57%。同期业绩比较基准收益率为22.61%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
中国宏观经济增长的韧性和速度，经过这一轮新冠疫情的发展，在全球大国经济体中更显得有吸引力。正因为此，人民币相关的资产价值在当今更为凸显。在这一背景下，海外资金持续不断地流入中国资本市场可以预见。同时，国内经济结构持续优化，资本市场改革红利不断释放，居民财富从房地产相关资产向权益市场再配置会持续推进。中国的权益市场已经从早些年的“资金存量市场博弈”转变为“增量市场”。在增量资金源源不断的流入下，市场阶段性的波动可能会加大加剧，但基本不会是应该悲观的市场。
从行业和公司分析来看，各种分层会持续发生，市场也会呈现明显的结构性机会。有成长空间的行业仍值得重点关注，比如持续的技术创新进步，消费结构的转型升级、数字化发展趋势、医疗健康领域的创新技术与服务、中国制造在全球产业链分工中的比较优势、新能源等。对于有较好盈利增长和盈利能力持续稳定的优质个股，在资金不断流入的背景下，面临估值重构甚至估值泡沫化的过程。这可能会是时代现象，对研究也提出了更高的要求，从商业模式、成长空间、行业格局、竞争优势、企业家精神和公司治理等研究出发，是否能判断得出投的标的其盈利增长和盈利能力稳健持续且可复制。在估值已系统性提升的背景下，更要精挑个股，相信一些估值较高的个股事实上其基本面支撑并不牢固。对于该价值精选基金，除了偏成长类型个股的投资，也仍会坚持从PB-ROE体系出发，在偏价值类型的资产中，精选个股，这种类型的资产没有巨大的成长或者想象空间，但从年复合收益的维度，赚取较为可观的收益是大概率事件。另外，当前市场总体仍有明显的趋势投资特征，从逆向出发选择一些行业和个股进行布局，会是不错的选择。