报告期内基金投资策略和运作分析
报告期内，市场总体表现较弱，且波动明显。一季度，地缘政治、能源价格、经济压力、疫情反复等一系列不确定因素急剧增多。二季度，部分城市因疫情导致的封城影响，市场和部分行业急剧下跌，尔后随着疫情控制和防控演变的变化，部分行业和个股又大幅反弹，波动巨大。总体来看，报告期上证指数下跌6.6%、深证成指下跌13.2%、沪深300下跌9.2%、创业板指下跌15.4%。分行业来看，一季度上游资源及稳增长相关的板块表现较好，而受成本挤压及需求转弱影响的中下游板块表现较弱，二季度汽车、食品饮料、新能源等行业涨幅较大，房地产、计算机等行业跌幅居前。
报告期内，本基金从中长期获取稳健收益且能较好控制回撤的投资目标出发，仍坚持“行业相对均衡、个股适度集中”的组合构建原则，从个股选择的角度，反复研究比较其商业模式、行业格局、竞争优势、公司治理和管理层、股票估值等，自下而上精选个股并希望找到的这些个股能有较大的概率一定程度上穿越市场的“牛熊”和市场的风格变化。经历这几年的市场，这样的做法，客观说面临较大的挑战，一方面行业、风格等市场变化超过预期，另一方面市场对个股短期的阶段性高增长给予过高的溢价，对短期的阶段性增速放缓过于抛弃，对个股中长期的价值锚的判断较为模糊。背后的原因复杂且多样，如处于经济结构调整期但资金又极度充裕，“标签化”的投资博取高收益弹性，机构资金的考核以市场加权平均收益为基准且久期越发变短，量化资金等的进一步趋势加强，等等。当然，很多东西的变化需要时间，如何在这样的市场环境中做得更好，是需要基金经理面对和思考的。如何构建、调整一个中长期有生命力的组合，短期表现也能不错，是我们一直在思考并努力的方向。需要做得更好的地方在于，在风格和行业资产相对均衡的基础上，结合市场环境做一定的动态调整，做好行业策略比较并能前瞻把握市场脉络，对处于市场脉络上的部分优质个股，需要加大持仓权重。从个股选择的角度，不能总指望找到穿越“牛熊”的个股长期持有，对部分还算优秀的公司结合阶段性景气做一些投资，也是可以努力的方向。当然，本基金仍会积极坚持组合构建原则，看重收益和风险的平衡，组合不至于有过大的下行风险；仍会对个股的质量标准看得较重，不至于承担不必要的风险。
从具体的运作分析来看，一季度在不确定因素增多及市场波动加大的背景下，本基金一方面适度控制股票仓位，另一方面仍着眼于中长期，注重行业和风格资产的相对均衡构建组合，适度增加上游资源及稳增长相关板块个股的持仓。二季度，随着国内疫情的逐步控制和管控放开，中国相比于海外的相对优势逐步凸显，海外受高通胀的负面影响比较明显，在这样的背景下，本基金的仓位逐步提升。但在4月急剧的下跌和5月、6月迅猛的反弹中，本基金未能很好把握汽车、新能源相关行业个股的投资节奏，主要原因在于不少相关个股所处环节的格局从稍长期来看并不清楚，股票估值也带有较大的模糊性。从股票投资的角度，新能源、汽车智能化仍是未来重要的景气赛道和市场脉络，需要仔细甄选个股并结合景气在合适的位置加大投资力度，是本基金需要努力的方向。另外，从增仓的方向来看，适度增加稳增长相关板块个股的持仓，出于对医保环境改善的预期和部分个股性价比提升的考量，增加医药行业相关个股的持仓。目前来看，国内房地产行业的发展演变需要进一步观察并评估其对相关行业个股的影响。
报告期内基金的业绩表现
本基金本报告期基金份额净值增长率为-13.80%。同期业绩比较基准收益率为-6.88%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
海外经济面临下行压力，特别是欧洲，美国面临高通胀环境，进一步加息导致的经济下行压力也不容小觑。国内经济相比较而言，韧性仍较足，中长期来看，其发展也更有空间，但新冠疫情的演变和防控仍值得关注，另外，房地产行业的发展变化仍需要进一步观察和评估。
证券市场总体仍面临一些不确定因素，但流动性充裕，部分行业的发展和景气有较好的持续性，另外，部分价值型行业中个股的性价比从稍长期来看已有较好的性价比，可以积极把握结构性机会，对于部分行业个股资金拥挤交易带来的结构性风险仍值得警惕。
从行业维度来看，国内的房地产发展仍需要进一步观察和评估，但发生大风险的概率极小，行业整合的逻辑进一步强化，由此判断，在该产业链上，部分优质个股的受益和投资机会值得重视。在泛消费领域中，消费升级仍是大势所趋，另外，医药和医疗服务相关行业中，可以看到监管环境的边际变化，特别是对创新的重视和鼓励。新能源和智能化汽车等先进制造领域，仍是未来重要的景气赛道和市场脉络，需要仔细甄选个股，挖掘可以进一步做大做强的个股机会。此外，在全球通胀高企的大背景下，上游资源仍是一个重要的投资方向。
本基金一方面从PB-ROE体系出发精选偏价值类型资产中的优秀个股，另一方面在消费、医药、科技、高端制造等成长型赛道中，加大加深对商业模式、成长空间、行业格局、竞争优势、企业家精神和公司治理等的研判，精选质地优异且估值没有明显泡沫的个股。作为机构投资者，我们仍希望能够时刻保持良好且积极的心态，发挥自身在选股和风险控制方面的优势，打造一个中长期有生命力，短期表现也能不错的组合。
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