报告期内基金投资策略和运作分析
报告期内，上证指数下跌3.70%、深证成指下跌13.54%、沪深300下跌11.38%、创业板指下跌19.41%、恒生指数下跌13.82%。分行业和板块来看，通信上涨25.75%、传媒上涨16.80%、计算机上涨8.97%、电子上涨7.25%、石油石化上涨4.32%；跌幅较大的行业和板块为，美容护理下跌32.03%、商贸零售下跌31.30%、房地产下跌26.39%、电力设备下跌26.19%、建筑材料下跌22.64%。2023年上半年，市场的主要脉络在人工智能和高股息相关的板块；下半年，人工智能相关的板块和个股回调明显，偏价值类型的资产总体表现相对较好。从全年的表现来看，通信、传媒、计算机等与人工智能相关的行业涨幅居前，但波动极大；以资源为代表的红利型资产表现几乎贯穿全年，越发受到市场的青睐；与房地产相关以及复苏不及预期的板块和个股全年跌幅较大。
报告期内，本基金从中长期获取稳健收益且能较好控制回撤的投资目标出发，坚持“行业相对均衡、个股适度集中、适时动态调整”的组合构建原则。从个股选择的角度，组合持仓个股以稳健价值和稳健成长类型为主。这些个股商业模式清晰、竞争格局稳定且优势突出、盈利能力和盈利增长的持续稳定性强、从中期角度获取稳健复合收益的概率大。但A股市场对公司短期的经营变化关注较多，叠加市场变化、资金流向、估值横向比较等各方面原因，部分个股阶段性跌幅巨大。组合自2021年以来，构建过程中存在的主要问题在于，自下而上选择个股的特征明显，但在部分个股估值相对较高，横向比较吸引力不够明显的时候卖出不够或者不够及时，回头看对组合复合收益回报的影响较大且回撤较大；另一方面，在自上而下层面，组合对经济和市场的变化，以及资金流向、风格因素等方面的思考和应对不足，相对比较僵化地固守于一些个股。但不论怎样，本基金仍会积极坚持组合构建原则，看重收益和风险的平衡，组合不至于有过大的下行风险；仍会对个股的质量标准看得较重，不至于承担不必要的风险。
对于组合，在前期反思的基础上，增加了红利相关资产的配置比重，主要是国有大行和以煤炭为代表的资源，这些个股盈利能力稳定且可持续，尽管增长速度不快，但有潜在提高分红、进一步完善公司治理、或者进行资产整合。红利型资产在过去几年超额收益明显，对于后面的表现也是市场比较纠结的地方，但总体来看，组合选择的个股估值并没有高估，且经营稳定，分红收益率仍有较好的吸引力，需要谨防的是“价值陷阱”。组合减持了中间状态的资产，这些个股从经营趋势和估值来看，股价在当前市场环境下可上可下，因此提高了选择标准。对于人工智能相关的行业和个股，2023年上半年在急剧上涨中考虑到相关公司的商业化落地、格局分析、受益情况等均带有极大的不确定性，并没有享受到上涨，在下半年的回调中亦没有受到伤害。在高速成长的板块和行业中，组合仍会坚持“加大研究、但谨慎下手”的原则。
报告期内基金的业绩表现
本基金本报告期基金份额净值增长率为-17.06%。同期业绩比较基准收益率为-8.40%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
市场对不论是短期还是中长期国内经济的发展仍有分歧，我们认为中国经济的韧性强、产业体系纵深广，中长期的增长潜力仍旧较大。但短期房地产的销售和投资仍值得重点关注，我们相信基本的支撑盘仍旧很大，不会对经济产生过大的负向拉动作用，从某种角度来看，房地产的下行对中国经济负向拉动最大的阶段大概率已经过去。全球经济和地缘环境仍面临一定的不确定性，资金结构的变化，特别是外资的流向，会是一个需要持续关注的问题。
中国的股票市场在当前位置，对经济还是其他不确定的问题，总体来看隐含了较多悲观的预期。当前市场从增量资金的角度，在一个相对的冰点，从历史规律来看，往往也孕育着更好的机会。在经济结构转型的大背景下，结构性机会和结构性风险的特征会持续显现，对投资研究也提出了更大的挑战。
从下一阶段的行业机会来看，我们认为以下几个方向值得重点关注。低估值高股息资产仍是值得重点挖掘的方向，寻找盈利能力稳定且可持续，尽管增长速度不快，但有潜在提高分红、进一步完善公司治理、或者资产整合的个股，潜在估值提升的逻辑是存在的。尽管过去三年，红利类资产总体已取得较好的超额收益，但其中优质的公司估值仍相对低估，反而更要提防错过趋势上涨机会的风险。另一方面，一些有极强护城河且从中长期来看较好的长久期资产，比如消费、医药、高端制造等行业中的优质公司，由于宏观经济和预期的变化，跌幅较大，此前相对偏高的估值也得到了明显的消化，当前位置从中期复合收益的角度也是很好的布局位置。在偏高速成长的行业中，受益于国产替代的半导体设备、人工智能应用等，是值得重点研究的方向，但需结合成长空间、行业格局、估值等自下而上精选个股机会，谨慎下手。
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