报告期内基金投资策略和运作分析
报告期内，上证指数上涨12.67%、深证成指上涨9.34%、沪深300上涨14.68%、创业板指上涨13.23%、恒生指数上涨17.67%。分行业和板块来看，银行上涨34.39%、非银金融上涨30.17%、通信上涨28.82%、家用电器上涨25.44%、电子上涨18.52%；下跌较多的行业和板块为，医药生物下跌14.33%、农林牧渔下跌11.58%、美容护理下跌10.34%、食品饮料下跌8.03%、轻工制造下跌6.01%。2024全年来看，市场表现较好的总体为“哑铃”的两端资产，一端是红利型资产，另一端是以“人工智能”为代表的高速成长型资产，中间状态的资产总体表现较弱。从时间维度来看，2024年上半年红利型等价值类资产表现突出。“9·24”国家一系列提法的转变以及一系列重磅政策，使得市场的预期和信心发生急剧的转变，成长型资产及小市值公司总体表现更为优异。
报告期内，本基金从中长期获取稳健收益且能较好控制回撤的目标出发，坚持“行业相对均衡、个股适度集中、适时动态调整”的组合构建原则。本基金注重行业和风格资产的相对均衡构建组合，组合持仓个股以稳健价值和稳健成长类型为主，这些个股商业模式清晰、竞争格局稳定且优势突出、盈利能力和盈利增长的持续稳定性强、估值合理且有吸引力。组合吸取2021年至2023年管理的经验教训，在自上而下的总体配置和行业策略层面加大研判，取得了一定的效果。主要表现在2023年底2024年初，与团队积极讨论并得出几个判断，并在组合层面积极践行：高质量股票将受到市场青睐，小股票以及高估值的个股风险相对较大；考虑到国内长端利率的下行，红利型资产很大概率将继续上涨跑赢；对那些可上可下且机构普遍拿很多的个股，股价往下的概率大于往上，选股标准要更加严苛。但在“9·24”以后市场发生急剧变化，组合应对仍显不足，从自上而下的角度仍有提升的空间。比如，在行业配置和结构方面，组合在非银金融的低配敞口使得短期“吃亏”不少。
但不论怎样，本基金仍会积极坚持组合构建原则，看重收益和风险的平衡，组合不至于有过大的下行风险；仍会对个股的质量标准看得较重，不至于承担不必要的风险。
报告期内基金的业绩表现
本基金本报告期基金份额净值增长率为11.20%。同期业绩比较基准收益率为13.73%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
市场对不论是短期还是中长期国内经济的发展仍有分歧，我们认为中国经济的韧性强、产业体系纵深广，中长期的增长潜力仍旧较大。尤其是近期以“deepseek”为代表的中国人工智能大模型的积极发展，以更小的模型参数、更少的算力需求，取得不亚于甚至在某些方面更优于全球顶尖大模型的成绩表现，令全球瞩目。可以预见，随着中国人工智能大模型与各行各业的结合，一定会带来浅则效率提升，深则新产业发展的积极影响。全球对中国经济看法的积极转变以及全球资金对中国资产价值的重新评估，亦可见一斑。当然短期国内房地产的销售和投资仍值得重点关注，我们相信其基本的支撑盘仍旧很大，不会对经济产生过大的负向拉动作用，从某种角度来看，房地产的下行对中国经济负向拉动最大的阶段大概率已经过去。
中国的股票市场在当前位置，对经济还是其他如地缘等不确定的问题，总体来看隐含了较多悲观的预期。当前市场从增量资金的角度，亦在一个相对的冰点，从历史规律来看，往往也孕育着更好的机会。在经济结构转型以及中国人工智能发展的大背景下，股票市场的结构性机会和结构性风险的特征会持续显现，对投资研究也提出了更大的挑战。
从下一阶段的行业走势和机会来看，我们认为以下几个方向值得重点关注。市场的流动性和风险偏好提升，小市值公司和个股表现强，但对主动公募而言，短期参与难度和赚钱难度大，需要从中期维度思考并慎重挑选个股。组合在一些中小市值公司中，加大研究挖掘，尤其在人工智能、机器人、汽车智能化、低空经济等相关行业中。低估值高股息资产仍是值得重点挖掘的方向，寻找盈利能力稳定且可持续，尽管增长速度不快，但有潜在提高分红、进一步完善公司治理、或者资产整合的个股，潜在估值提升的逻辑是存在的。在长端利率下行的背景下，红利型资产仍可作为基础的底仓配置，但需要进一步优中选优，尤其考虑盈利的稳定性并结合股息回报。此外，一些有极强护城河且从中长期来看较好的长久期资产，比如消费、医药、高端制造等行业中的优质公司，由于宏观经济和预期的变化，跌幅较大，此前相对偏高的估值也得到了明显的消化，当前位置从中期复合收益的角度也是好的布局位置。从未来两三年角度，在稳健价值和稳健成长型公司中，寻找收益空间在50%至100%的个股，是一个可行的策略，也是组合需要更加努力的方向。
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