报告期内基金投资策略和运作分析
报告期内，上证指数上涨2.76%、深证成指上涨0.49%、沪深300上涨0.03%、创业板指上涨0.53%、恒生指数上涨20.00%、中证红利下跌3.07%。分行业和板块来看，上涨幅度较大的为有色金属上涨18.12%、银行上涨13.10%、国防军工上涨12.99%、传媒上涨12.77%、通信上涨9.40%；下跌较多的为煤炭下跌12.29%、食品饮料下跌7.33%、房地产下跌6.90%、石油石化下跌4.79%、建筑装饰下跌3.06%。总体来看，2025年上半年香港市场表现突出，南下资金继续大幅流入。A股市场结构性特征明显且部分个股波动较大，尤其是一季度国内以“deepseek”为代表的中国人工智能大模型的积极发展，以更小的模型参数、更少的算力需求，取得不亚于甚至在某些方面更优于全球顶尖大模型的成绩表现，令全球瞩目；而在二季度海外人工智能大模型积极发展，继续大幅拉动对算力的需求和预期，海外代表性公司股价突破前高，国内以光模块为代表的算力相关股票亦大幅反弹。红利资产方面，银行股继续表现稳健，而偏周期型的煤炭、石油、有色金属等相应股票受不同的价格周期影响表现迥异。此外，国内经济进入二季度有所波动，4月份国内制造业PMI指数跌破50至49可见一斑，相关板块表现较弱，尤其是白酒板块受新的公务接待“禁酒令”影响跌幅尤其明显。
报告期内，本基金从中长期获取稳健收益且能跑赢基准并能较好控制回撤的目标出发，坚持“行业相对均衡、个股适度集中、适时动态调整”的组合构建原则。本基金注重行业和风格资产的相对均衡构建组合，组合持仓个股以稳健价值和稳健成长类型为主，这些个股商业模式清晰、竞争格局稳定且优势突出、盈利能力和盈利增长的持续稳定性强、估值合理且有吸引力。从具体的操作来看，相对可强调的是2025年一季度，市场的流动性和风险偏好提升，小市值公司和概念类个股表现强。组合前期在一些中小市值公司中，加大研究挖掘，在人工智能、机器人、低空经济、汽车智能化等相关行业中，对一些个股进行了布局，这些个股阶段性涨幅明显，组合进行了一定的减持操作。二季度，考虑到保险公司利差损的担忧积极缓解，组合主要增加了保险股的持仓，并对其估值修复的信心增强。遗憾的是，组合一季度在消费、医药等泛消费相关资产中增加了一定的持仓配置，但未能在创新药相关股票中暴露更多的敞口，核心是对其估值未能形成一个相对可确定的锚。
报告期内基金的业绩表现
本基金本报告期基金份额净值增长率为2.21%。同期业绩比较基准收益率为0.40%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
中长期，我们依然认为中国经济的韧性强，其产业体系纵深广、且工程师红利和劳动力优势明显，对中国经济和资本市场的未来应该乐观。但短期，二季度的中国PMI、CPI和PPI等价格指数的一些压力，仍是不可忽视的。股票市场进入二季度以来，其表现强于普遍预期，明显领先于国内经济基本面，尤其是最近，跟国内“反内卷”、雅鲁藏布江下游水电开发工程等不无关系。国内经济短期的发展趋势，还是需要更多的观察，等待更多一些数据的验证。
在此之前，我们仍倾向于认为市场的结构表现会继续是”哑铃“型的，即低估值高股息是一个方面，高景气高增长是另一个方面，但对于高景气高增长股票的估值问题的分歧会加大。如果能更多观察到国内经济进入良性循环并在更多一些数据上得到验证，那么市场的结构会慢慢向”纺锤“型倾斜，即除了低估值高股息和高景气高增长两端之外的行业板块会有更多表现的机会。尽管短期一些个股的表现非常明显，我们相信从市场总体的结构调整来看，会是渐进的，会给组合调整留出时间，当前仍需要观察研究。
从行业判断和组合构建来看，我们认为以下几个方向值得重点研究和挖掘：低估值高股息资产仍是值得重点挖掘的方向，寻找盈利能力稳定且可持续，尽管增长速度不快，但有潜在提高分红、进一步完善公司治理、或者资产整合的个股，潜在估值提升的逻辑是存在的，对于部分达至目标价的红利型个股也需要进行一定的止盈操作。高景气高增长个股，需要结合其市值天花板和估值进行思考投资，否则高波动下面临亏损的风险亦不小。”出海“相关公司中加大研究挖掘，中国的工程师红利和劳动力优势在全球市场中一定会创造更大的价值。另一方面，一些有极强护城河且从中长期来看较好的长久期资产，比如高端制造、消费、医药等行业中的优质公司，由于宏观经济和预期的变化，前期跌幅较大，逆向研究跌了很多的高知名度公司，适当位置把握机会不失为一个好的策略。小市值公司作为一类风格资产，值得加大研究挖掘，但需要从中期维度思考并慎重挑选个股，对中期做大概率大的公司进行一定的布局。从投资主题的角度来看，加大对AI应用的研究挖掘。
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