报告期内基金投资策略和运作分析
2025年，全球宏观经济环境不确定性增加，国内经济呈现波动复苏态势。A股市场结构性特征显著，主要宽基指数表现分化：上证指数全年上涨18.41%，深证成指上涨29.87%，沪深300上涨17.66%，创业板指上涨49.57%，恒生指数上涨27.77%。与之相对，中证红利指数全年小幅下跌1.39%，凸显市场风格从高股息向成长板块的显著切换。
从行业表现看，有色金属（+94.73%）、通信（+84.75%）、电子（+47.88%）等行业涨幅居前；而食品饮料（-9.69%）、煤炭（-5.27%）等行业表现疲弱。市场主线围绕人工智能产业发展、全球流动性宽松以及国内“反内卷”政策推动下的价格预期变化展开。
本基金从中长期获取稳健收益且能跑赢基准并能较好控制回撤的目标出发，坚持“行业相对均衡、个股适度集中、适时动态调整”的组合构建原则。组合持仓以低PB的稳健价值个股和低PE的稳健成长个股为主，注重投资标的商业模式的清晰性、竞争格局的稳定性、盈利能力的持续性以及估值的合理性。
一季度，市场流动性和风险偏好提升，小市值公司和概念类个股表现强势。组合前期在机器人、低空经济、汽车智能化等相关中小市值公司中的布局取得明显收益，并进行了阶段性减持。同时，红利型资产仍是组合基础底仓，主要在国有大行上持仓较重。此外，在消费、医药等泛消费相关资产中增加了配置。
二季度，组合继续优化持仓结构。一方面维持银行等红利资产的底仓配置，另一方面增加了保险股的持仓，主要基于对保险公司利差损担忧缓解和估值修复的信心。同时，继续在估值较低的稳健成长型公司中积极寻找投资机会，并对竞争格局恶化的个股进行了减持。
三季度，随着国内“反内卷”政策的积极推进和全球人工智能产业的快速发展，市场环境发生明显变化。组合相应降低了银行股等红利型资产的持仓比重，增加保险股比例。同时，加大了对有色、化工、新能源等板块的配置，以应对全球流动性宽松及国内政策变化带来的价格上涨预期。
四季度，组合继续在估值较低的稳健成长型公司中寻找机会，并增加了化工、有色等板块的持仓，以把握全球流动性宽松背景下的投资机会。同时对部分达到目标价格的个股进行了止盈操作，保持了组合的灵活性。
回顾2025年，本基金通过灵活的资产配置和行业调整，一定程度上较好地把握了市场节奏的变化。一方面，在低估值的红利型资产上保持了必要的底仓暴露，获得了稳定的收益；另一方面，积极布局资源品等周期性板块，分享了市场上涨的收益。组合始终注重行业和风格的相对均衡，避免在单一风格或行业上过度暴露，有效控制了回撤风险。但仍存在一些遗憾和不足，也是组合下一阶段需要继续努力的方向。
报告期内基金的业绩表现
本基金本报告期基金份额净值增长率为24.04%，同期业绩比较基准收益率为14.33%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
中长期来看，中国经济增长韧性依然较强，产业体系纵深广阔，工程师红利和劳动力优势明显，我们对国内经济和资本市场的长期发展保持乐观态度。但短期内，经济复苏的强度和持续性仍需观察。可喜的是，2025年12月份制造业PMI重回扩张区间，显示经济出现边际改善迹象。在“反内卷”政策的大背景下，价格指数已连续回升，这有助于改善企业盈利预期和居民收入预期。如果能够观察到更多经济进入良性循环的验证信号，市场信心将进一步增强。年初《求是》杂志特约评论员《改善和稳定房地产市场预期》的这一篇文章尤其值得重视，其中提到“房地产产业链条长、关联度高，涉及钢铁、水泥、家电、家具等几十个上下游行业，对投资、消费、就业等关键经济指标均有显著影响，仍然是支撑国民经济的基础产业”；“我国城乡每年新建住宅规模应在1000万-1490万套之间，房地产发展仍有不小的市场潜力”；“目前仅城镇范围就积累了约350亿平方米的住房存量，按照每年房屋折旧率2%估算，会创造出约7亿平方米的更新替代需求”。另一方面，全球环境仍面临较大的不确定性，但人工智能是全球公认的确定的产业趋势，从基础设施建设到各种应用的兴起，均有巨大的成长空间。基于此，当前市场仍将延续“哑铃型”结构特征：一端是低估值高股息资产，另一端是高景气高增长板块。对于高景气高增长股票的估值分歧可能加大，需要更精细的基本面研究。如果国内经济能够确认进入良性循环并在更多数据上得到验证，国内市场结构可能会逐步向“纺锤型”倾斜，即除了哑铃两端之外的行业板块会有更多表现机会。这一转变过程预计是渐进的，将为组合调整留出时间。
基于以上判断，我们认为以下几个方向值得重点研究和布局：
低估值高股息资产：继续作为组合的基础配置，重点关注盈利能力稳定、有潜在提高分红能力、公司治理有望改善的个股。对于部分达到目标价的个股需要适时止盈，动态优化持仓结构。
高景气高增长板块：需要结合市值天花板和估值水平进行精选，重点布局符合产业发展方向的领域。全球人工智能竞赛推动的基础设施建设资本开支大增，相关产业链的成长性仍值得期待，另外应用的兴起值得重点研究，并挖掘相关投资机会。
“出海”相关公司：中国的工程师红利和制造业优势在全球市场中将持续创造价值，具备全球竞争力的高端制造企业有望获得重估机会。
优质长久期资产：消费、医药、高端制造等行业中具有强大护城河的优质公司，在经过前期调整后，已进入中长期配置价值区间，可适当把握逆向投资机会。
小市值公司：作为一类风格资产，值得加大研究挖掘，但需从中期维度慎重挑选个股，重点关注商业模式清晰、成长确定性高的公司。
本基金将继续坚持现有的投资理念和组合构建原则，在稳健价值和稳健成长类型公司中寻找收益空间良好的投资机会。同时保持组合的灵活性，根据宏观经济数据验证情况和市场结构变化适时调整配置，努力为持有人创造持续稳定的投资回报。
粤公网安备