国泰纳斯达克100指数(QDII)

报告期内基金投资策略和运作分析
2025年上半年美股V字回升，不同指数表现有所分化。大盘指数标普500上涨5.5%，周期股为主的道琼斯工业指数上涨3.6%，科技股为主的纳斯达克指数上涨4.5%，其中市值排名前100名公司组成的纳斯达克100指数（本基金跟踪的指数）上涨7.9%。上半年美元兑人民币贬值，对本基金人民币计价净值有正向帮助。剔除汇率因素后，本基金净值和纳斯达克100指数走势高度吻合。
回顾上半年，1月初美国就业数据强劲、PMI保持坚挺，联储态度偏鹰，利率上行拖累美股；后半月，增长数据初现疲态且CPI数据显示通胀下行顺畅，降息预期略有升温，月末FOMC如期按兵不动，美股阶段性反弹。2月美国经济数据中消极信号占比提升，包括1月非农新增、2月消费者信心、1月服务业PMI等多个数据均不及市场预期，分子端的担忧成为交易的核心逻辑，美股陡峭转跌。3月，在不及预期的就业和增长数据中，市场对分子端的担忧持续，同时美联储仍然决定保持基准利率不变，美股续跌。4月初特朗普宣布超出市场预期的“对等关税”政策，中国正当反制后中美贸易争端升级，滞胀担忧致使美股急剧下挫；随后，特朗普宣布暂缓关税实施，市场对不确定性的过度忧虑得以缓解，美股修复。5月，非农就业和PMI等经济信号好于悲观预期，财报季上市公司业绩和指引普遍坚韧，科技巨头重申AI资本开支计划不变，市场对AI叙事的信心得以增强，美股上涨。6月，中美贸易谈判进展顺利，贸易战降温，FOMC会议继续按兵不动，但部分官员会后放鸽，同时，对经济有刺激作用的“大美丽法案”通过预期升温，美股续涨。
聚焦到美股科技股层面，以美股五大科技龙头为例，一季度公布的2024年四季度业绩普遍维持韧性，基本符合市场预期。作为AI产业链中的高确定性行业，算力板块龙头公司业绩保持了高速增长的趋势。一季度AI创新继续演绎，模型端，注意力机制的优化和硬件使用效率的提高大幅降低了训推成本，应用端，能调用多个AI模型、自主规划拆解复杂任务的Agent应用问世。科技龙头二季度公布的业绩普遍维持韧性，大多好于市场的谨慎预期，指引也较为积极。二季度，海外AI用量增长仍然可观，商业化试水也较为顺利，此外，龙头公司接连公布建设大规模自研芯片集群的计划，高强度AI基建投资趋势未变。技术创新方面，大模型多模态能力显著提升，加密货币相关创新再次引起市场广泛关注。长期维度，我们看好美股科技龙头通过深厚研发实力将预期兑现为业绩的能力，认为以纳斯达克100指数为代表的美国科技板块具备充足的投资价值。
报告期内基金的业绩表现
本基金本报告期内的净值增长率为6.97%，同期业绩比较基准收益率为8.35%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2025年下半年，我们认为需关注美国宏观、科技龙头公司业绩兑现度、AI应用进展。
美国宏观经济方面，市场几乎完全消除了对经济走弱的担忧，我们认为仍需注意美国关税政策拖累增长的风险，并需保持跟踪财政刺激抬升通胀预期，进而制约美联储降息路径的可能。
业绩兑现度方面，基本面坚韧的龙头公司股价仍然处于相对高位，业绩的持续兑现成为估值处于合理水平的必要条件，因此需继续跟踪传统业务利润增速和指引，同时随着前期AI资本开支折摊压力逐渐增加，AI对盈利能力的净增量值得重点观察。
AI技术方面，目前基座模型的能力进入平台期，应用流量数据已经较为出彩，后续基于流量的商业变现和盈利闭环将决定行业走势。总体来看，我们看好中长期美股科技龙头利用AI技术实现业绩持续增长的潜力，不过短期仍需关注估值隐含高预期和交易拥挤的风险。
接下来我们仍将继续利用国泰纳斯达克100指数基金，为投资者跟踪美股表现创造便利。