国泰纳斯达克100指数(QDII)

报告期内基金投资策略和运作分析
2025年美股震荡上涨，三大股指均录得双位数涨幅，通胀的回落和经济增长的韧性支撑美股，同时，在AI领域，算力、模型、应用环节都有显著进展，科技投资浪潮热度不减。美股大盘指数标普500上涨16%，科技股为主的纳斯达克100指数（本基金跟踪的指数）上涨20%。全年美元走弱，人民币兑美元有所升值，对本基金人民币计价净值有负面影响。剔除汇率因素后，本基金净值和纳斯达克100指数走势高度吻合。
宏观经济方面，2025年上半年，市场深受“特朗普交易”带来的关税不确定性与再通胀担忧困扰，叠加一季度部分经济数据疲软，滞胀阴影一度笼罩市场，但随着“大美丽法案”出台以及全球贸易谈判的推进，风险偏好得以修复。下半年，由于通胀下行趋势基本确立，而就业市场供需双弱、疲态渐显，美联储9月开始连续降息三次，累计调低政策利率75个基点，正式宣告限制性利率时代的结束。全年来看，十年期美债利率震荡下行。增长方面，25年美国经济呈现出显著的K型分化特征，受关税和高利率滞后效应影响，制造业全年多处于收缩区间，但服务业保持强劲，成为支撑美国经济软着陆的核心动能。尽管四季度政府停摆和关税重启带来短期扰动，但整体经济依然维持了温和增长的态势。
聚焦到美股科技股层面，从业绩来看，2025年五大科技龙头业绩韧性强劲，虽然年初受关税拖累，但全年维度大多实现超预期增长，主要受益于宏观经济的韧性和AI对主业的赋能。25年终端AI用量井喷式增长，科技巨头对AI浪潮的信心巩固，纷纷加码资本开支。资本引导下产业创新频现：一季度，DeepSeek新模型横空出世，对模型架构做出巨大优化，促使AI成本降低；二季度，基础模型多模态能力显著提升，具备长任务规划和自主执行能力的Agent类应用开始涌现；三季度，深度推理能力被无缝融入基座模型；四季度，头部模型通过训练扩展能力再度进步，能巩固用户粘性的记忆能力初具雏形，存储需求激增。全年来看，科技龙头整体实现上涨，但是相对表现有所分化，AI投资回报确定性更强的公司更受市场青睐。
报告期内基金的业绩表现
本基金本报告期内的净值增长率为16.14%，同期业绩比较基准收益率为21.02%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2026年一季度，我们认为需关注美国经济、科技龙头公司业绩兑现度、AI商业化进展。
美国宏观经济方面，增长数据指向美国经济依然具备较强的内生韧性，然而K型分化的模式存在结构性隐忧；美联储的宽松周期下，经济和股市不具备崩盘前提，但是中期维度通胀仍将对持续降息这一选项设置约束。
业绩兑现度方面，基本面坚韧的龙头公司估值处于相对高位，业绩的持续兑现成为估值处于合理水平的必要条件，因此需持续跟踪传统业务利润增速和指引，同时随着前期AICAPEX折旧压力逐渐增加，AI盈利能力的重要性大幅提升，值得密切跟踪。
AI商业化方面，用户粘性边际增强，我们将继续观察订阅、广告、电商等变现路径实际创造的价值量是否和巨额投资匹配。另外，我们认为目前AI基建对融资的依赖度偏高，因此行业杠杆水平和债务风险值得重点关注。
总体来看，我们看好中长期美股科技龙头利用AI技术实现业绩持续增长的潜力，不过短期需情绪回调带来的股价波动。
接下来我们仍将继续利用国泰纳斯达克100指数基金，为投资者跟踪美股表现创造便利。