报告期内基金投资策略和运作分析
2011年沪深股市表现似乎“熊冠全球”,沪深300指数全年下跌25%,并且几乎以全年最低点收盘,这样的市场走势出乎了我们的事前预判。探讨沪深股市2011年为何走出这样的市场走势,或许可以从以下角度进行思考:从估值的角度看,上证综指2011年2165点对应沪深300的市盈率为10.27倍,2008年上证综指1664点对应沪深300的市盈率为12.39倍,2005年上证综指998点对应沪深300的市盈率为12.17倍,估值已跌回了历史最低水平。如果用“股市是经济的晴雨表”的逻辑来分析,如此低的估值水平所隐含的假设是“2012年中国经济会负增长”。显然,这样的逻辑难以解释。我们认为,相对合理的解释有两条逻辑。第一、投资者对目前“重融资轻回报”的股市制度颇为绝望。第二、虽然经过十几年的发展,A股市场依然是流动性推动主导的市场。货币供应量变化所导致的流动性趋势性变化,对A股市场趋势性变化依然起到决定性作用。用M1、M2的季调环比数据看,上证综指2005年998点时M1、M2为9.8%、13%,2008年1664点时M1、M2为5.4%、12.5%,2011年2165点时M1、M2为3.6%、9.2%。2011年高通胀所导致的货币政策紧缩效应,使得2011年下半年A股市场的流动性状况回到了历史低位水平。回顾2011年本基金投资运作,在2011年初作为一只次新成立的基金,本基金对市场较为谨慎,保持了较低的股票仓位。建仓总体策略立足于中长期视角,选择具有处于持续景气周期、竞争格局良好、估值合理及商业模式上具有亮点的行业与个股,重点布局了建筑建材、食品饮料、医药、工程机械、金融、家电等行业相关个股 ,2011年前8个月表现相对较好,获得了一定的相对超额收益。进入2011年9月后,沪深股市进入加速下跌阶段。除了银行股外,其他行业板块呈现普遍轮跌走势,尤其以创业板、中小板为代表的成长股领跌市场。本基金由于低配银行股,并且持有一定比例立足中长期视角所挑选的成长股,尽管适度降低了股票仓位,但由于股票组合贝塔值较高,故后4个月本基金净值表现受到影响。
报告期内基金的业绩表现
截至2011年12月31日,本基金份额净值为0.750元,本报告期份额净值增长率为-25.22%,同期业绩比较基准增长率为-18.35%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2012年的A股股票,机遇与挑战并存。一方面,市场的整体估值水平回到了历史低位水平。并且,随着通胀下行,经济增长减速,货币政策趋向宽松是可预期的。因此,2012年整体流动性状况大概率上会比2011年好。这些为整个市场提供投资机会创造了基本条件。虽然2012年一季度经济增速可能还处于下行阶段,但从历史上看,流动性拐点出现时,市场底部出现的概率也相对较大。另一方面,整个市场的估值体系正处于重构之中。受制于各种约束条件,中国经济转型的长期性与艰巨性会给不同投资人产生不同预期,相应地对不同行业与公司估值重构产生不同影响。此外,目前整个A股市场估值中枢中长期趋势性下行的态势还没有结束,市场还存在相当部分结构性估值高估的行业与板块。这些都是投资不可忽视的风险。但总体而言,我们认为只要管理层在股市制度建设层面有相应的实质性举措出台,以逐渐恢复市场信心,在目前估值水平处于历史低位水平的基础上,预期2012年的A股市场表现与投资机会将很可能比2011年好。本基金将力争把握股票市场出现的投资机会,努力为基金投资人创造较好的业绩回报。
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