报告期内基金投资策略和运作分析
年底又到了熟悉的市场风格切换及行情波动剧烈的时候，市场风格以及新的一年主线成了市场和投资者们最关心的话题，我们回溯过去，以此来探究一下未来。
2020年贯穿全年行情的是核心资产行情，其中包括两类：1）几乎所有行业的大市值龙头公司，甚至不论行业属性是消费、制造还是周期行业；2）景气行业的龙头，包括新能源、军工以及半导体。这两类资产带动了整个大市值公司的估值持续抬升行情，而小市值公司不仅基本面陷入无人问津，估值也跌到了历史极低分位水平。而市场主流舆论是：未来中国资本市场属于最大的数百家公司。这是2020年底2021年初面临的市场环境。
而从2021年最终演绎的结果来看，春节前延续2020年主线行情的“主升浪”，而在春节后迎来暴跌调整，包括行业龙头、“新半军”板块等主线资产都陷入了剧烈回调，而与此同时代表中小盘指数的国证2000却维持震荡。而再往后，核心资产内部出现了分化，纯粹拔估值的各行业龙头们陷入了低迷，而景气持续高企，高增长消化了估值的赛道板块则在调整后持续新高。同时，估值达到历史极低水平的中小市值板块则迎来丰收，2021年国证2000指数涨幅达到29%。2021年的主线从2020年的大市值来到了2021年的景气赛道以及中小盘成长。
2021年年初市场判断和最后全年走势的背离，是市场短期狂热和中长期价值修正机制的常态反应。同样的事情在历史上演绎了无数次，即短期股价由市场情绪决定，中长期股价由业绩以及对应估值匹配度决定，好的低估值会迟早会涨起来，贵的好股票也会跌下去，并且随着市场的成熟和机构投资者占比的提升，修正的速度会越来越快。
2021年全年，市场呈现大幅分化走势，全年来看，国证2000、中证500、沪深300、上证50涨跌幅分别为29.19%，15.58%，-5.20%及-10.06%，大小盘的分化与2020年走势完全相反。同时结构中也明显分化，景气赛道如新能源车、光伏以及军工等则引领全年行情。
报告期内，我们维持中性仓位，配置上，我们对于景气赛道依赖度较低，更多将配置力度集中在市场关注度较低的细分行业龙头，报告期内业绩表现超过业绩比较基准。
报告期内基金的业绩表现
本基金（各类）份额净值及业绩表现请见“3.1主要会计数据和财务指标”及“3.2.1基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较”部分披露。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
2021年底2022年初，我们面临的市场各板块业绩和估值匹配情况如下：传统的白马大盘股即使经过一年的调整，整体来看也不能说估值回到合理水平。赛道板块经过两年的上涨估值已然高企，且反映了对未来非常乐观的需求预期，且其中诸多环节的供应即将迎来过剩。中小盘经过一年的上涨，当下基本面较好个股的价值发现或已基本结束，整体估值水平从2021年初的极度低估回到了合理水平。
如何看待2022年的投资主线，首先发展和变化才是绝对的，正如2020年的风格是“所有行业大市值龙头”，2021年是“高景气赛道+小盘股价值发现”。而结合当前各板块的业绩和估值匹配情况，我们可以进行下一个判断：如果说2020-2021年的风格切换是“忘记市值大小，关注成长本身”的话，那么2021-2022年的风格切换的主线大概率是“抛弃赛道属性，回归个股成长”，即不论赛道景气红利还是经济及行业下行压力，Beta的影响已经充分反映在绝大部分个股股价预期里面了，接下来能走出来的是所有板块中，包括白马龙头，景气赛道及中小盘等里面的阿尔法个股，赛道标签投资将进一步演变成个股投资，行情的板块效应会越来越弱。再总结一下就是，2020年是“大就是好”，2021年是景气下的“鸡犬升天”，2022年极有可能是“个股为王”。
尤其是经过2022年初的巨幅调整后，正如2021年初的调整和2015-2016年、2018年的调整，每次市场调整都是再均衡和清算的过程，旧日的造富神话跌落神坛，而真金在浴火中重生。回顾历史，没有常胜不衰的行业，正如2009-2010年的周期行业、2013-2015年的移动互联网与传媒、2016-2020年的医药消费以及2020-2021年的“新半军”，所有的行业景气都是潮起潮落，而过去十年真正从小长大并保持卓越的企业往往并不是出现在这些某个时期的景气赛道中，行业景气既是财富也是陷阱。根据我们对市场和企业的观察来看，“没有永远成长的行业，只有持续进化的企业和个股”。
在此判断下，我们认为本基金的主要机会来源自三个方向：
1、新的拐点成长股机会：2021年我们发现了大量的低估值成长股，但经过2021年上涨后显而易见的低估机会将愈发难得。在2022年，新成长股机会的来源预计更多的来自于拐点型的机会，包括公司拐点及行业拐点。我们在2021年的研究过程中，发现了很多细分行业的企业，他们在做正确的事情并愿意为未来付出足够的努力并建立起自己的优势。在经过长时期的沉淀之后未来会迎来收获期，但是判断事物未来要发生的变化，远比辨认已经发生的变化要更难。从逻辑以及个人经验来看，进一步完善投研框架是2022年的主要工作，这类拐点型的机会或将是组合收益率的主要来源。
2、黑马变白马的成长股机会：2021年随着业绩兑现和价值发现，相当部分中小盘个股的估值已从低估回到合理，成为当年的黑马成长股。而2022年如果业绩能持续兑现，那么成长股的逻辑将得到强化，有望成长为新的中大市值白马股，从而估值得到进一步提升，我们就可以赚到2022年业绩继续增长+估值从合理到溢价的钱。所有的成长股都会经历这样一个过程，所谓“一年黑马，两年白马，三年核心资产”，然后再经历一个轮回，历史总是惊人的相似。相对第一类资产而言，他们的确定性会更强。而第二类资产的持续伴随，也是我们组合的重要组成部分及收益来源。
3、传统板块的轮动。包括消费、周期、黄金原油、地产、景气赛道，以及一些阶段性的细分板块机会，在位置、估值及边际变化催化下，或多或少都会在中短期得到市场的认可，出于对市场的敬畏以及相对收益的考虑，我们会酌情小仓位配置，降低组合波动性以及提升组合的流动性。
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