报告期内基金投资策略和运作分析
【2024年的反思与观察】
站在2024年底回溯年初的投资观点，以及全年投资实践的结果，不论是从基本面，还是市场风格的判断，都与年初的判断有一定偏差。
从基本面上来说，2023年底我们判断的是，能够找到一些，行业基本面底部企稳，通过供给端的格局出清和竞争力提升，实现企业盈利及自由现金流的改善，并带来显著股东回报的机会；而最后实践下来，除了一些直接受益以旧换新及出海方向的行业，制造业仍普遍陷入收缩境地，即需求复苏不及预期而供给仍在释放，导致一些我们年初看好的公司其业绩和股价表现是低于预期的。
从市场风格的角度来说，既然基本面找不出太多系统性的景气方向，于是2023年兴起的红利+科技主题的杠铃策略，2024年在流动性更加宽裕背景下又继续强化，A股又成为红利和主题交相辉映的一年，同时又各有分化，随着盈利下行压力加大红利板块内部下半年出现了淘汰赛，盈利下滑或者预期下滑的红利不是红利，只有银行和电信运营商笑到了最后；而科技主题则持续扩散，从机器人、AI硬件到应用、智能驾驶甚至生肖炒作等，成为贯穿全年的主线，市场风险偏好急剧提升。
而积极的方面，我们也观察到，市场不仅仅是只给风格定价，基本面因子仍然是有效的，在消费和出海的细分行业，只要公司能够证明自己的竞争力和成长性，业绩能够持续证明自己，那股价和估值依然会证明它的价值；而2023年的时候在对基本面和估值系统性的下杀下，很多个股即使在兑现业绩，股价仍表现欠佳；而随着2024年持续的兑现业绩，市场对他们偏见得到了持续扭转，从价值发现走向估值扩张，证明随着经济基本面到了底部，悲观预期反而得到了修复，2024年开始基本面因子有效性反而较2023年是在增强的。
报告期内基金的业绩表现
本基金（各类）份额净值及业绩表现请见“3.1主要会计数据和财务指标”及“3.2.1基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较”部分披露。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
【2025年的展望】
通过对2024年市场基本面和风格的回顾，我们发现如果想要在2025年获得绝对或者相对收益，首先要解决的一个判断是，在经济中性假设下，2025年是否仍有系统性的板块或者个股基本面机会。
时间线拨回2021年，规模以上工业企业利润增速高达34%，即2010年以来最高的增速，使得绝大部分制造业企业都把经济的景气当成了自身的能力，在对未来的极端乐观预期下进入投入扩张周期。2022年以后，需求的边际趋缓和供应释放时滞导致了PPI的持续下行以及工业企业利润的下滑压力。而到了2024年，一切又回到了反面，经过几年低迷，除了在个别风口行业，大部分行业的资本开支及费用投入意愿都明显下降。
一般来说，投入*投入回报率=回报，没有投入就没有回报，而投资回报率则取决于正确的方向，以及格局，再好的方向，一旦投的人多了，必然会陷入过剩竞争的境地，过去几年赛道行业的走向充分证明了这一点。站在2021年，所有人都想大投特投的时候，不论投入还是不投入，未来都会系统性的ROE下行；而站在2024年，大部分人要么不想投，要么只想投入到当前最热门的方向，在这个时候投资无人问津的地方，其理论赔率是可观的。
从逻辑到现实，2024年虽然除了部分消费和出口链的细分方向外，整体实体制造业从利润表财务数据上没看到明显的亮点，但透过数字去看企业实际经营，有些企业做着他们看来长期正确的事情，尽管短期没有结果，甚至在逆周期投入期还在加速拖累报表与股价，但随着时间的推移，已经可以观察到他们的努力和投入越来越接近结果，胜率在越来越高，甚至少部分公司在2024年下半年已经看到报表数字上的拐点。
因此，回归主题，对于2025年是否会有个股基本面机会这个问题，我们认为，如果说2024年是部分细分消费和和出口链阿尔法个股的基本面机会，2025年非常有可能是广义制造业中，在过去几年通过逆周期的投入，实现超额回报的机会。
【投资方向】
回到投资来看，我们一直希望自下而上去找到有基本面变化、且估值较为低估的个股去投资，这也是过去一两年业绩表现差强人意的原因之一，因为处于下行期个股的胜率也在大幅降低。同时，经过长期的研究和跟踪，的确有一批长期追求卓越和成长的公司，在赔率可观的同时胜率在逐步提升，基本面拐点和长期成长性已经可以看的更加清楚。
尽管这类公司不论是业绩还是股价表现在过去表现都差强人意，未来仍会面临着风格因素带来的短期的跑输，甚至也有不小的概率基本面看错。但是，历史无数次告诉我们，市场短期会极致奖励积极追逐热点的公司，而长期来看遭到惩罚是大概率的事情，而坚持长期做正确事情的公司，短期内可能在疲软的大环境和极端的市场风格下遭遇双杀，但长期来看，困难的路会越走越容易，容易走的路将越走越难。这是不论是在实体经济，还是股票投资，都经历过无数次的事情。
就像整个经济体不会只有一个方向才能赚钱，投资也不会只有唯一的方向才能赚钱，其他方向都万马齐喑。经济的发展既需要在科技上锐意进取，引领时代浪潮，也需要三百六十行、行行出状元。市场也一样，我们依然坚信，投资不是为了抓住每一波赚钱机会，也不是为了每一刻都跑赢同行或者指数，而是寻找到适合自己、且能够长期赚钱的方法论。
粤公网安备