报告期内基金投资策略和运作分析
2025年市场全面上行，全年上证、沪深300及创业板指分别上涨18.41%、17.66%及49.57%；而中证2000、微盘股及科创50分别上涨36.42%、70.70%及35.92%，显示出全年的市场由偏流动性驱动的科技成长、主题及小盘风格主导，呈现很典型的流动性驱动牛市。而不论是顺周期的内需消费、制造与周期，还是价值风格的红利，都明显跑输成长风格。
回顾2025年，在整体经济弱势运行（PPI持续下行）以及流动性持续宽松的背景下，本轮牛市的市场风格主要体现为流动性行情，聚焦少数科技成长景气方向，以及层出不穷的主题叙事。而这种风格，恰如10年前的2015年，也是在经济基本面弱势、流动性主导的创业板及互联网加牛市。在10年维度的产能周期主导下，宏观经济与股市市场风格呈现出惊人的规律性。而展望未来，市场风格的切换，短期取决于资金面的资金流入流出，长期则在于经济基本面的方向。正如2016年，随着地产需求的企稳，供给侧改革的推进，PPI和国债利率出现了大拐点，而市场风格也从星辰大海的梦想转向了实在的经济基本面。
因此当前基本面也与2015年相似，当前市场的主要矛盾是在流动性牛市下成长和主题方向越来越昂贵以至脱离基本面的真实价值，即相当大部分股票处于历史上最贵的估值分位；而另一边各行各业的龙头白马因为对基本面的悲观预期，大部分处于历史估值中枢的下限附近；而我们在微观产业调研中发现实体中诸多的积极变化，也就是尽管需求仍未见起色，但经过2022年以来的产能过剩与出清，即在产能周期的作用下，很多行业的价格和盈利正在或者即将出现拐点，从微观上来说也就意味着我们能发现一批细分行业的龙头正在出现业绩拐点，并且估值和位置都非常低；从宏观上来说意味着宏观的PPI也将随着微观的改善而逐步改善，进而整个工业企业和经济也将企稳回升。而随着PPI的拐点和经济的企稳，当前流动性牛市的风格就很有可能出现大拐点。
针对这样的市场核心矛盾，即小盘与成长的高估与大盘蓝筹的低估，同时基本面上龙头公司有望先于宏观经济提前出现拐点；我们会在当前的组合配置中，倾向于去底部配置各行各业正在经历拐点或者即将出现拐点的竞争力龙头，当然不是所有的龙头的白马机会，由于行业发展阶段、商业模式及相对竞争优势的变化，估计只有20%-30%的行业龙头会在经济萧条末期提前走出来，而剩下的行业龙头则会在经济复苏的不同阶段有所表现。总结来说就是避开当前市场热门但是昂贵的方向，去提前布局盈利长期拐点的部分龙头白马。正如2020年底至2021年初的茅指数主升浪中，我们避开昂贵的茅指数而去布局盈利拐点且低估值的中小盘一样。
报告期内基金的业绩表现
本基金（各类）份额净值及业绩表现请见“3.1主要会计数据和财务指标”及“3.2.1基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较”部分披露。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2026年，我们会继续基于对国内宏观尤其是产能周期的判断，即需求底部平稳，供给端出清幅度决定基本面拐点的角度，进行公司的研究和筛选，随着PPI的逐步回升，我们相信即使没有需求侧的外生刺激，也会有越来越多的行业龙头通过自身竞争优势的提升，从份额、结构升级、规模效应下的降本增效等几个维度实现自身基本面的长期拐点。而盈利的上调和估值的提升将构成龙头白马的戴维斯双击。
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