报告期内基金投资策略和运作分析
2026年上半年市场高歌猛进，上半年上证、沪深300及创业板指分别上涨3.16%、7.55%及35.58%；其中行业表现极致分化，AI相关行情一枝独秀，申万一级行业中电子、通信上半年分别上涨86.29%、73.59%，而食品饮料、农业、有色、传媒则分别下跌19.52%、25.26%、0.22%、18.75%，市场陷入了极致分化的结构性行情。
从基本面来说，四月份以来在美伊冲突导致油价暴涨的催化下，以及国内社零数据承压、投资明显下滑的背景下，市场的宏观叙事发生了巨大的变化，从一季度的期待经济企稳、反内卷成功及PPI转正的叙事，二季度则转化为经济滞胀衰退担忧、硅基大发展会挤占碳基需求的叙事。整个市场资金加速拥抱AI科技行情，其他行业不论是内需消费、周期还是出海都被贴上了碳基的标签而被冷落。景气度和叙事定价有效性超过业绩、估值等传统框架的有效性。
与此同时，基金经理对经济体的基本面判断并没有发生变化，我们并不期待总量经济的强复苏，更多是希望看到，经过五年的产能周期的出清，在周期、制造、出海和消费中，部分细分行业龙头通过自身竞争力提升和行业格局优化，出现基本面的长期拐点。而随着今年基本面的演进，尽管有小部分持仓标的的确受到原材料暴涨、汇兑的影响；但大方向来说，符合我们投资框架的公司，他的基本面是在兑现甚至超预期的。
而上半年净值和股价表现得差强人意，更多的是在分化行情下，资金在主线风格对非主线板块之间的显著失衡所致，因此出现的情况是，到了6月底，已经估值很高甚至超出历史任何一次行情估值和位置高度的板块仍在持续吸引市场集中关注，而被市场冷落估值低到创出历史新低的板块却持续新低，非AI板块的价值因子、景气度因子以及质量因子都陷入了极度失效。
正如我们在2020年年报中写到的“从结构来看，市场呈现了明显的冰火两重天，军工、光伏、电动车、白酒及医药强者愈强，在景气和估值抬升助推下持续上涨，带动指数创新高。而另一方面，不位于主赛道之内的广大中小市值股票却普遍陷入了流动性危机，代表性的指数国证2000震荡下行，四季度持续新低。‘贵的更贵，便宜的更便宜’的马太效应在四季度演绎到了极致。”历史是惊人的相似，又几乎如出一辙地演绎了一遍。
而复盘过去的行情，每轮行情的演绎都是比较类似的，2015年的互联网+、2021年初的核心资产、此轮行情，每次都是始于基本面和行业趋势，随着行情演绎投资逻辑从基本面估值匹配转向宏大叙事，最终估值显著较高同时微观结构恶化，极致拥挤和机构持仓集中度提升俱现，最后迎来理性回归。
市场热度过后，极致的拥挤需要长达数年的时间来消化，而新的主导市场的力量会登上历史的舞台。2015年的互联网+如此，2021年的核心资产亦如此。
报告期内基金的业绩表现
本基金（各类）份额净值及业绩表现请见“3.1主要会计数据和财务指标”及“3.2.1基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较”部分披露。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
站在当前的时间点，宛如2015年的彼时彼刻，成长股行情或许还有下半场，但投资者应该已经意识到，当下的投资风格极致的时刻，大概率具备调整空间。此时应该思考的是，什么样资产和投资风格会是未来3-5年的市场方向。其中最重要的是抓住经济和产业发展的核心矛盾，直白说就是基本面，未来新的经济周期环境下，哪一类是基本面景气度持续向好向上的资产。对此，我们在过去的季报中也一直在描述我们对经济与产业发展的思考。未来在前，我们会不断求索，持续自下而上去研究各行各业的低估与有变化的公司，希望在盲人摸象中，拼凑出未来经济产业与市场发展的方向与对应的投资组合，为客户赚到确定性与低波动的收益。
当然，AI带来的科技革命与时代浪潮是显而易见的，但是资本市场的定价必然会经历一波三折，过去的产业革命每次也都是同样的注脚，产业的发展必然会遵循着超前建设的硬件繁荣→大通缩的基础设施环境具备→真正创造价值的应用全面爆发，这三步走去演化的过程。因此我们也会在挖掘各行各业自下而上机会的同时，在保持对AI产业估值清醒的基础上，持续跟踪产业趋势的变化。
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