报告期内基金投资策略和运作分析
经历二季度中东冲突冲击后，油价已从高位明显回落。主因美伊达成临时协议、霍尔木兹海峡重启使地缘溢价快速消退。但冲突仍未结束，且俄乌冲突又迎来小高峰，委内瑞拉发生地震，短期看油价波动率已然趋缓。供给端，虽然霍尔木兹流量有所上升，但扫雷与过境安排使其完全恢复或要到2027年初，随着战火重燃，后续仍有不确定性；未来OPEC+连续增产叠加美洲新增产能，支撑边际供给改善。需求端，高油价引发需求破坏，库存仍在加速去化。本基金维持中性仓位，后续将紧扣OPEC+产量政策与地缘局势，把握中期补库逻辑下的机会。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末基金份额净值为1.194元，本报告期内基金份额净值增长率为16.03%，同期业绩比较基准收益率为15.46%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
上半年，全球经济在高利率、地缘冲突与能源成本的三重挤压下艰难前行，却展现出超预期的韧性。这种韧性的来源正在发生深刻变化：美国经济罕见地由消费驱动转向投资驱动，人工智能产业链的资本开支爆发取代了居民部门，成为增长的第一引擎。我们认为，这不是一次寻常的周期波动，全球经济正在告别后金融危机时代“低通胀、低利率、宽货币”的旧均衡，从一个为效率优化的世界，走向一个为韧性与安全优化的世界。理解这一转换，是理解未来数年全球资产定价的钥匙。
宏观层面，我们对下半年持“修复与分化并存”的判断。其一，随着中东局势缓和、能源通道疏通，油价对全球通胀的脉冲式冲击有望消退，这为各经济体腾挪出喘息空间。其二，通胀的性质正在改变：成本冲击退潮后，通胀能否回落将取决于工资、服务价格与AI投资拉动的内生需求，其黏性不宜低估。其三，货币政策进入“分化收紧”的新阶段——美联储在新主席治下重回鹰派叙事，不排除再度紧缩；欧洲央行在滞胀两难中被迫抬升抗通胀优先级；日本则告别廉价日元时代，延续利率正常化。全球央行的政策锚从“托底增长”转向“捍卫币值”，这意味着流动性宽松不再是风险资产的默认前提。
市场层面，我们的核心判断是：AI是最大的确定性，也是最集中的脆弱性；其他资产包括黄金、油气、REITs，与AI产业链的比价关系或许是行情研判的一个视角。全球AI投资规模已上升至可影响宏观总量的量级，其资本开支的持续性与投入产出的验证，将同时决定美股盈利、全球科技链景气与利率中枢。若巨头开支兑现且商业回报逐步显现，科技资产的盈利韧性仍可对冲估值压力；反之，一旦资本开支增速放缓的信号出现，高度拥挤的科技交易将面临剧烈的重定价。我们同样警惕：一是美联储若再度紧缩，长久期资产的折现率风险将重燃；二是日元套息交易的集中平仓，其速度而非方向决定了对全球风险资产的杀伤力；三是美国中期选举驱动的关税与地缘叙事，可能随时扰动风险偏好。
潮水的方向已然改变，我们不预测风暴，但选择加固船身——以盈利兑现为锚，以分散与纪律为帆，在范式转换的湍流中稳健前行。
粤公网安备