报告期内基金投资策略和运作分析
2019年对于公募基金而言是整体表现较好的一年，首先偏股型基金平均涨幅超过40%，其次，不少公募基金的规模快速增长，基金投资的热情可见一斑。本基金2019年获得52%收益，跑赢了业绩比较基准。
过去一年我们依然把90%的精力投入到研究中，将于年报中回顾过去一年对净值负贡献比较多的问题，希望经验能够不断积累。第一个思考是如何判断公司的增长速度。这个问题其实是2018年延续过来的，我们过去在分析增长型公司时，把研究重点过多放在了需求侧，如增长的驱动力及市场空间，而对于供给端的管理逻辑分析尚不够细致。特别是服务行业，随着服务深度的上升及标准化程度的下降，其供给扩张的难度和复制性也是快速下降的，如果发展过快势必会影响客户体验，甚至发生质量事故。在这种商业属性下，使得服务业的扩张可能遵循某一种“上限速度”，受限于人才的招聘和培养及管理边界的扩张。研究的难度在于理清某一个生意和环境下，这种“上限速度”是多少，如果市场高估了这种速度，则可能面临较大的风险。第二个思考，市场的宽度和客户禀赋会对于公司短期发展产生较大波动。由于能力圈的局限，我们会投资一些市场关注度不高的利基市场龙头。虽然公司在其相应领域内市场份额和竞争力明显，但由于市场宽度不够，如果其客户遇到困难做出一些非市场化的行为，则会对行业造成1-2年的明显波动。同时由于客户禀赋不佳，其可能没有长期扶持或者促进产业链发展的战略，使得供应商的生意模式羸弱。我们理解，对于一家优秀的公司，最好的状态是其客户、供应商甚至竞争对手都是优秀的伙伴，并不能单纯只分析公司本身。
我们一直建议，投资基金时不能仅仅关注收益率，同样的收益率背后所承担的风险可能存在巨大差别。不少基金份额持有人在投资时只关注收益率，甚至只关注短期收益率，这可能存在较大风险。我们坚持在较好的安全边际和组合性价比的基础上，努力实现为持有人长期且可持续的赚钱。同时也希望持有人能以更长期的维度去关注和持有这只产品。
报告期内基金的业绩表现
本基金（各类）份额净值及业绩表现请见“3.1主要会计数据和财务指标” 及“3.2.1基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较”部分披露。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望新的一年，在基金经理的能力圈内，预估获得极佳的投资机会在减少，主要原因是大量优秀的公司经过2019年后动态估值显著上升，而长期业绩预期并没有发生相应变化。我们会坚持寻找可持续成长的公司，同时把一些目光投向市场“遗忘的角落”，虽然那些公司的业务并不闪亮，但却给予了足够的安全边际和预期收益率。我们也会更加努力地拓展能力圈，希望持续为持有人获得超额收益。
粤公网安备