报告期内基金投资策略和运作分析
2020年本基金收益率37.23%，从现任基金经理管理至2020年年底，年复合收益率27.53%。绝对收益的框架主要由两部分组成，第一个是能力圈，是对公司未来现金流的预测能力；第二个是安全边际，希望相关投资标的具有价格优势的同时具备容错空间。虽然本基金2020年仍获得了不低的绝对回报，但相对于同类基金的收益率并不理想。分析其中原因，主要是我们的投资框架对于估值较为重视，希望找到比较充分的安全边际，这限制了我们的视野和持股周期。组合配置上多以低估值公司为主，而对于高品质的企业及高景气度的机会配置较少。其中，房地产行业的投资对于2020年业绩拖累明显。原因是我们研究了不少经历了20多年的市场化竞争从而发展起来的龙头房企，公司文化和激励稳健积极，从企业家到管理团队优秀且稳定，并且在经历了多轮周期后依然持续地发展，所以我们首先是选择优秀的公司和团队。其次,更重要的原因是价格，不少房企都是明显低估的。所以房地产行业投资并不是“破圈”，仍然是基于明确绝对收益框架下的选择。但利率下行的市场并未过多关注价值低估型的标的，而是更关注长期确定性和远期现金流空间，从而影响了组合的投资业绩。
过去一年显然是我们不断反思并完善投资框架非常好的机会。
报告期内基金的业绩表现
本基金（各类）份额净值及业绩表现请见“3.1主要会计数据和财务指标”及“3.2.1基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较”部分披露。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2021年，我们有如下的一些改变和想法。投资框架上，首先我们将更加偏向于标的质量。例如，投资决策的配比可能是从“要求80分以上的质量配合90分以上的价格，逐渐转向到90分以上的质量可以接受80分的价格”，但我们依然会坚守安全边际，不会接受“60分”以下的价格。其次，过去我们组合中有较多细分行业龙头，这些利基行业的基本面影响因素较少，公司相对竞争优势明显，通常能够规避经济周期，配合合理的价格，我们初衷是追求“稳稳的幸福”，但随着基金规模的上升和集中度提高，未来对“主流市场”存在的机会我们也会更加关注，当然组合可能也要面对更多宏观的影响。
2021年我们有三个看好的方向：第一，我们定义2020年可能是新能源车的元年，新能源车不再依靠补贴或牌照红利吸引消费者，而是通过提升智能化水平和改善驾驶体验来真正打动消费者，靠产品本身扩展消费群体，猜想未来，随着新能源车的普及，类似自动驾驶算法、充电桩配套等也会加快补充，使得产品体验实现正向循环。但大家都看好的趋势也会使得竞争非常激烈，像100年前的汽油车，只有在相应环节具有明显竞争优势的公司，才能维持高利润率并且享受行业增长。第二，消费行为将呈现出“哑铃型”状态，在高客单价领域大家更愿意为优秀的产品和服务支付溢价，而另一边低客单价领域，消费行为将呈现更多的随机性和趣味性，这可能会打破原有渠道和品牌的份额。相比前者，我们会更关注第二种消费习惯的变化。第三，也是我们最看好的一个趋势，就是国内大量企业在全球化的分工中，将从成本领先逐渐升级到技术领先，我们发现这种升级的机会往往需要一种行业层面的巨大变化来支持，例如新能源车对国内汽车产业链的推动、华为事件对电子产业链的推动、甚至是大分子药对于国内创新药产业链的推动。这种弯道超车的背后，是这些公司依然还在第一代或者第二代企业家的管理之下，他们面对变化更加积极进取，并且敢于投入研发和扩张产能。
最后想再谈谈我们的基金产品观。每个基金经理都有自己的投资风格，但无论保守还是激进，对于基金份额持有人而言丰厚的基金收益率一定是要通过长期持有才能实现。我们的偏好是尽力减少大幅回撤的可能，并在思考运作的产品能否使持有人不用担心净值的大幅波动，不用时常想着“高抛低吸”，而是稳定、长期的持有或者定投，追求多年之后可能会获得的丰厚回报。在此非常感谢基金份额持有人的耐心和信任，希望通过我们的努力，持续为持有人创造长期稳定的超额收益。
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