管理人对报告期内基金的投资策略和业绩表现的说明
报告期内基金投资策略和运作分析
回顾上半年市场,两大特点相当鲜明:(1)面对中国经济下滑的压力,虽然单次放松的力度不大,但央行竭尽所能地利用各种货币政策工具的结构性效应,寄望于边际改善的累积效果。这反映了央行对经济转型的理解:希望通过货币政策引导资源配置,由低ROA、高杠杆的重资产生产性行业向高ROA、低杠杆的轻资产服务性行业转移;但受制于地方政府既有发展模式(土地财政、刺激易创新难)、国有企业等因素影响,调整易言难行。(2)在相对宽松的流动性背景下,各种主题性投资轮番登台,但机会转瞬即逝,难以形成持续性热点,更遑论业绩验证真伪的压力。
本基金在上半年的操作中根据季节效应和市场风格的变化动态调整了风格因子的配置,完善了某些量化因子以更好地适应市场特征,并适度修正了因子的调整频率,业绩表现优于基金业绩比较基准。
报告期内基金的业绩表现
截至2014年6月30日,本基金份额净值为0.983元,本报告期份额净值增长率为-3.15%,同期业绩比较基准增长率为-4.34%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
新常态的提法及其迅速推广,充分反映了国际金融危机之后世界各国对国际政治、经济旧秩序的反思和再认识。外有全球政治经济新格局,内有宏观管理结构主义新方法、产业资本跨界新行为,投资理论体系自然也需要有新范式;兼容并包为第一要义,既要能理解通过业绩改善、提升估值的传统投资方式,也要能容纳跨界并购、探寻新方向的估值倍数提升,还要能接纳拥抱移动互联新生活的估值方法跳跃。
正本清源,对经济发展的推动力及下半年投资谋篇布局要从政治、经济两个维度考虑。具体到投资机会上,前者可以从丝绸之路经济带、海西特区、国企改革等几个方面详加观察、提前布局:
(1)化解中国的产能过剩,眼光不能局限于国内,要放眼全球。二战结束之后,美国通过马歇尔计划既输出了自己的商品,又将美国影响力扩展到全球;这对今日中国具有极强的借鉴意义。丝绸之路经济带建设可以使欧亚各国经济联系更加紧密、相互合作更加深入、发展空间更加广阔,在此过程中也可以有效利用中国的生产能力。
(2)从历史经验来看,改革试点工作多点布局便于结合不同地区的区域特点,总结出来的成功经验也具有普遍性,更易后期推广到全国。去年上海自贸区现象受到资本市场的追捧;今年市场对改革试点也有相应地期盼。海西既是海上丝绸之路一部分,又肩负建设两岸合作重大平台重任,期望在对台工作方面有所突破。
(3)国企改革,既可以从地域上、也可以从行业上布局。前者大家比较关注的是上海、广东的地方性国企改革;后者市场前期关注石油行业,未来可以考虑军工行业。
(4)沪港通,既可以从短期交易性机会理解,也可以从海内外投资者投资方式相互融合、提升国内资本市场效率和开放程度、融入国际资本市场的战略高度理解。
从经济发展的内生动力角度,中国经济正在实现产业升级,对应的投资机会有三:
(1)成长股。市场对经济转型的认识,已经从1.0版本升级到2.0版本;市场对创业板代表的各个新兴行业都产生了浓厚的兴趣而非单纯聚焦在游戏、传媒等几个代表性行业。这个变化对经济的长远发展是有利的,但正如风险投资的高预期收益对应的是高风险,现在各企业“X+成长”的转型蕴含的风险也不低;聪明的市场采用了分散投资的做法,表现为各主题转换变化很快,你方唱罢我登场。
(2)流通行业。若从杜邦公式的角度,经济增长模式有三种:提高盈利能力、加杠杆、提高周转速度。就杠杆水平而言,中国经济目前需要的是降杠杆;而提高盈利能力,周期性行业受限于产能过剩、经济增速放缓难以实现,资源自发流向成长性行业以提升经济整体的盈利能力,对应观察到的现象就是市场对创业板始于去年的追捧;而提高周转速度,在实体资产方面对应的是物流行业的投资机会,在金融资产方面对应的则是商业银行表内资产向表外资产转移的速度加快。
(3)职业教育。在改革从商品市场向要素市场推进的时刻,不但要关注利率市场化、土地制度改革,也要看到劳动力市场的结构变化。经济增速放缓的同时,资源需要在各个行业之间重新配置;但各种沉没成本不容忽视,尤其是人力资本。如要将制造业、房地产业吸纳的劳动力转移到高端制造业,职业教育培训是必要的前提。
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