报告期内基金投资策略和运作分析
2024年，A股市场走势先抑后扬，上证指数全年涨幅12.7%，创业板指涨幅13.2%。在这一年里，本基金进行了两次明显的投资组合调整。一季度，考虑到“美国生物法案”对医药研发外包企业的负面影响，我们减持了相关企业的股票，转而增持部分电力设备公司。进入二季度，随着市场环境的变化，我们减持了消费医疗相关公司，同时买入银行等金融板块股票。这些调仓措施在一定程度上取得了较好的效果，但投资组合存在弹性不足。
过去两年，市场热点层出不穷，AI、算力以及机器人等行业变化引领了一波又一波的投资热潮。尽管我们的主要持仓变动频率相对较低，很少涉及这些热门概念的标的，但这并不意味着我们对市场动态缺乏关注和研究。相反，我们有信心在AI相关领域的研究投入并不落后于市场。其未能在组合中反映的原因在于我们的投资框架。我们的困惑在于目前热门的不少公司在我们看来都含有巨大的不确定性，在这波浪潮真正发生后，他们将扮演什么样的角色，他们将获得什么样的收益目前是不清楚的，且现有业务无法提供足够的安全边际。我们不愿参与市场情绪的演绎。此外，在这个创新与变化交织的大周期里，市场的发展可能充满意外。所以，虽然我们的研究和学习在不断增加，但我们愿意投资的，或者说可以重仓持有的公司却更新不多，依然还在寻找那些确定的“大鱼”。
报告期内基金的业绩表现
本基金（各类）份额净值及业绩表现请见“3.1主要会计数据和财务指标”及“3.2.1基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较”部分披露。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望未来，我们将把研究重心放在两个领域。首先，科技领域的创新与变革仍将是我们关注的重点，特别是AI技术的发展。我们认为自GPT-3模型发布以来的三年里，基础模型质的飞跃没有发生，所有新的进步都围绕于这个基础模型，或者让它们分工协作（MOE），或者给它接上眼睛耳朵（多模态），又或者教它如何思考和回答（RL），旨在把它的各种潜力挖掘出来。是否这个1700多亿参数的程序蕴含了足够的“世界知识”，现在还不得而知，但我们相信这个基础模型的潜力依然巨大。最近，随着deepseek的开源，大量推动模型推理和探索能力的尝试一定会快速展开，模型执行复杂任务的潜力被打开，在更大范围提升生产力和效率已成为可能。在消费者端，那些既理解模型技术又能把握消费者需求的企业，如拥有庞大用户群体的互联网企业，有望率先在AI应用领域取得突破，原来每个相应领域的龙头可能依然是相关AI转型的龙头。然而，不同生活领域的AI应用潜力各异，对应的企业发展前景也存在较大差异，这将是我们研究的重点。对于企业端，我们认为AI应用的渗透率也会快速提升，而每家企业的AI应用需要个性化的打磨和调优，所以前期拥有企业客户基础的公司会有先发优势。尤其通过数据和时间的积累去打造差异化的AI产品和服务，将是企业在AI浪潮中脱颖而出的关键。当然，在一个巨大的科技变革下，一切都充满变化，最大的确定性是我们会持续投入精力去学习和追踪，以期跟住时代的步伐。
另一方面，我们对价值低估的优质公司的偏好始终不变。由于经济环境和政策因素的影响，市场先生对许多优质公司给出了具有吸引力的价格，他们不仅商业模式稳健、质地优良，还具备较高的股息率，这为长期投资者提供了难得的机会。我们将积极寻找这类价值低估的投资标的，耐心持有，获取稳定的股息收益，同时等待经济环境或政策的改善。
记得初入行业时，我们对每一家公司都充满好奇，认为它们都具备快速成长的潜力。然而，经过十多年的市场观察和研究，我们深刻认识到，能够实现持续现金流增长的公司实属罕见。这些公司要么抓住了时代赋予的重大机遇，如移动互联网、新能源转型等，要么凭借卓越的商业模式和竞争优势，在行业发展中脱颖而出。在我们看来，后者对于企业的长期发展更为关键。2024年四季度，我们曾尝试提高风险偏好，通过小仓位分散投资的方式参与市场变化，但效果不佳。现在我们很难再以相信一些宏大的叙事或所谓的受益逻辑，来投入大量仓位。我们更想要的是优质、确定和低估。我们将继续坚守投资原则，为投资者创造长期稳定的回报。
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