报告期内基金投资策略和运作分析
2016年债券市场波动很大,前三个季度债券市场继续走出了牛市行情,主要受资金面和基本面的影响,加上银行理财资金持续不断增加,新增资金配置压力较大。但四季度债券市场经历了大幅调整,调整幅度之大远甚于 2013年钱荒,基本吞掉了前三季度的盈余,且调整速度也是非常迅速。
国庆期间,楼市限购限贷政策频繁出台,市场预期房地产销售下行将带来基本面进一步下行,经济预期走弱叠加资产荒担忧;此外 10月人民币加入 SDR 后海外央行配置需求助兴;10月 21日,收益率创年内低点,10年国债降至 2.64%,10年国开降至 3.0%。10月下旬,表外理财纳入 MPA考核再次引发市场对监管去杠杆决心的担忧,收益率小幅上行。
11月 9日,川普当选美国总统再次掀起全球风险偏好以及再通胀担忧,全球避险资产应声下跌风险资产上涨。11月底,由于临近年末,在冲规模、冲基数需求下,同业理财、同业存单利率明显上行;银行也收紧了对非银的融资;流动性极度紧张,隔夜利率飙升,委外、代持等生态下,机构纷纷自保也引发市场踩踏,收益率快速上行,并进入大跌、赎回、货基负偏离、国债期货跌停的负循环中。
12月 16日,中央经济工作会议提及货币政策稳健中性,把控货币闸门,且要处置一批金融风险点;叠加国海代持事件或牵涉其他机构,影响债市固有的以信任为基石的交易结构,导致市场情绪进一步恶化,收益率进一步上行, 12月 19日,10Y 国债和国开 YTM 分别问 3.37%和 3.93%,为今年以来最高值。12月最后一周,债券市场出现了非常快速的反弹行情,尤其是国债期货大幅上涨。其暴涨本质上是对前期超大幅贴水的修复,现货金融债表现稍逊色。
随后,在监管出面协调代持事件、央行投放流动性、银行提高对非银拆借之后,市场情绪稳住;并在年末估值需求、保险公司报表需求配置利率债等带动下,最后几天债券收益率有所修复。
四季度债券市场调整速度和幅度是历史上所罕见的,这直接导致一级市场信用债大面积取消发行,新增发行额度几乎为零,对实体经济再融资产生了较大影响。
报告期内基金的业绩表现
截至 2016年 12月 31日,本基金份额净值为 1.087元,本报告期份额净值增长率为 4.88%,同期业绩比较基准增长率为-1.64%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
从 2016年三季度以来,宏观经济回暖迹象逐渐增多。由于房地产行业受到了严厉的调控措施,明年房地产增速预计下滑,但是制造业在 2017年仍然保持复苏态势,综合来看 2017年宏观经济有望持续 6%以上增速。基本面对 2017年债市的影响整体是中性的; 消费方面,社会零售规模在新兴业态消费快速增长的带领下,有望继续保持增长势头;16年 11月,进出口同比从降幅收窄,到进口同比转正,显示贸易对实体经济的拉动作用也有所增强。
在稳健中性的货币政策基调下,央行保持货币供给平稳增长存在着来自基础货币和乘数波动的双重压力。在此背景下,预计 2017年货币环境整体偏紧。 因为中央经济工作会议明确提出要管控好货币阀门,我们认为货币供给不会给通胀带来明显压力,价格波动更多的实体经济供需作用的结果,明年翘尾因素或对 PPI 同比形成一定的支撑,但对 CPI 的压力并不显著,预计 2017年 PPI 先升后降,CPI 整体仍然会保持平稳运行的态势。总体来看,我们认为货币政策方面,官方已经将总基调定义为稳健中性,而在以往强调稳健的基础上增加了“中性”,更像是一种偏紧的信号,而当前货币政策的操作模式又有潜在的自我紧缩的可能性,所以明年货币政策对债市的整体影响是偏负面的。
国际市场方面,由于特朗普上台后明确表示了宽松财政政策的主张,欧佩克也达成冻产协议,近期国际原油和金属价格都快速上涨。如果 17年特朗普的宽松财政政策落地,会给大宗商品带来进一步上涨的压力,预计 17年通胀的压力更多来自海外。
整体上,我们认为今年债券市场没有趋势性行情,降杠杆延续会继续让债券市场承压,预计10年期国债收益率将会在 3%-3.5%的区间内波动。如果央行期间出现降准操作,则下修 10年期国债收益率上下限各 10个 BP,调整至 2.9%-3.4%。
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