报告期内基金投资策略和运作分析
2016年上半年 A 股市场经历了一月份系统性暴跌,二、三、四月低位震荡反弹,五、六月震荡下跌,转债市场走势基本与股市同步。基于一月份市场的系统性风险,本基金年初在转债配置上从偏股转债为主向偏股与偏债转债均衡配置调整,并快速降低了股票仓位。春节前后,因判断市场系统性下跌基本结束,逐步增加了偏股弹性转债的配置,并提高了股票的配置比例。
三季度 A 股市场出现一定反弹而后震荡下跌,转债市场走势亦步亦趋,本基金维持了较高的转债仓位,但在三季度后期配置上再次调整为偏股与偏债转债均衡配置以增加组合的防御性。
四季度 A 股市场反弹创出年内新高后有所回调,转债市场先期跟随 A 股市场反弹,最后一个月大幅下跌将全年反弹幅度全部抹去并创出年内新低,走势弱于 A 股。
转债市场系统性下跌创出新低的原因主要是受到无风险利率持续上行的影响,对转债的估值造成较大冲击,同时 A 股年末下跌造成了转债市场的“戴维斯双杀”。
本基金在四季度的转债配置上仍然延续均衡配置思路,整体转债仓位体现出一定的防御性;股票配置整体对组合有正贡献。失误在于对转债市场的系统性风险估计不足,错失了最佳的调仓时间窗口。
报告期内基金的业绩表现
本基金本报告期内,基金份额净值增长率为-13.11%,同期业绩比较基准收益率为-8.87%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
2017年国内面临积极财政政策、中性货币政策及抑制房地产市场泡沫的政策环境,国际上面临美国新任总统上台后贸易摩擦加大的可能性,因此大概率宏观经济仍然维持缓慢下行的格局。
A 股市场影响因素中货币政策的边际变化造成无风险利率缓慢抬升,持续性有待观察;各项改革政策特别是国企改革政策逐步落地将提升风险偏好;经济的缓慢下行市场已有认知。因此,再考虑到股票市场流动性状况后(全年看股票市场资金供给或大于需求)对市场看法平衡偏乐观,大概率市场在震荡中中枢缓慢抬升。
转债市场 2016年全年表现较差,中证转债指数下跌 11.8%,核心原因是转债品种的稀缺造成估值水平难以回到低位,无风险利率的长期低位也对转债的较高估值推波助澜,转债市场表现为在偏高的估值水平上围绕 A 股市场走势波动,估值更易向下变动的情况下走势羸弱。展望 2017年,转债市场扩容加速将是大概率事件,无风险利率亦出现一定抬升,再叠加对股票市场的判断,全年需在低估值的偏股型转债和高到期收益率的偏债型转债中进行精选和平衡,趋势性机会需等待转债市场回归合理估值水平。
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