工银瑞信添利A

报告期内基金的投资策略和业绩表现说明
报告期内基金投资策略和运作分析
债券市场在三季度出现了较大的调整,在央行连续两次降息后,各品种和各期限收益率不降反升,各类属收益率曲线出现平坦化上行,其中短端利率产品上升50BP左右,长端利率产品上升10-20BP,信用债上升幅度更大,在50-80BP。
从各分类指数来看,本季度中债总财富指数本季度跌0.17%,其中国债指数下跌0.34%,金融债指数下跌0.48%,中票指数下跌0.28%,中信标普可转债指数下跌3.01%。
债券市场调整的主要原因有二,一是央行降息后没有继续降准,二是持续通过逆回购方式向市场提供流动性,并将逆回购利率保持在相对较高水平,市场对资金面的宽松预期发生改变,从而引起了从短端到长端整体收益率曲线的上升;二是CPI在7月份触底后,出现了缓慢回升,美国推出QE3等都使得投资者的通胀预期有所抬升,引发市场的持续调整。
本基金在三季度继续保持较高久期,原期望在市场利率出现下降时减持利率产品,市场的走势与预期发生了偏差,基于对未来市场的较好预期,我们仍持续持有利率产品和信用产品,利率产品和信用产品的下跌都给净值造成负贡献。维持了较高的转债配置,并买入了国电转债,遗憾的是没有高位减持,并最终对净值形成了负贡献。原持有的锁定的新股持续下跌给组合造成较大负贡献,9月份已将所有持仓新股减持完毕。在9月份后逐步通过一级市场增持信用债,这部分债券给组合贡献了少量正收益。
报告期内基金的业绩表现
报告期内,工银添利A净值增长率-1.83%,工银添利B净值增长率-1.93%,业绩比较基准收益率为-0.04%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望四季度,外围经济弱复苏导致出口增速低迷,消费层面数据反映终端需求疲弱,经济仍在寻底过程中;从通胀角度看,经过过去两年持续的货币紧缩,09年天量信贷投放所导致的货币超发因素对通胀的压力在逐步消除,经济有可能长期在底部徘徊,对通胀的推动力也不强,在全球经济弱复苏背景下,QE3后引起全球大宗商品的大幅上涨可能性较小,从而造成输入型通胀的可能性不大,总体判断未来半年到一年国内通胀压力不大,大体上在2-3%之间。
从从各项指标看,目前的经济状况比过去10年的平均水平差;以票据利率为代表的贷款利率和以回购利率为代表的货币市场利率虽然已下降很多,但仍处于高于历史均值;目前货币政策实际上处于略偏紧的程度,为了支撑经济的触底回升,政策仍须进一步放松,货币市场利率和信贷市场利率有进一步下降的空间。
目前的国债收益率是历史中性水平,未来可能围绕历史均值小幅波动;金融债由于绝对收益率、利差和隐含税率均处于均值水平之上,相比国债有相对优势;信用收益率已越过本轮调整的顶部,已经处于右侧,信用收益率已接近贷款利率所限制的天花板,除非未来通胀大幅超预期高企,否则收益率难以上升,目前处于持续买入区域。
我们继续维持较高久期,等待中长端利率的进一步下降,继续保持信用债高比例配置,并将持续买入3年左右中等等级信用债,在转债投资上逐步调整转债结构,增加部分高弹性转债比例,并设定止盈目标,以赚取绝对收益为主,减少组合波动性,实现净值的平稳增长。