工银瑞信添利A

报告期内基金的投资策略和业绩表现说明
报告期内基金投资策略和运作分析
本季度债券市场在多重因素的冲击下,债券收益率历经了罕见的短期大幅波动。其一,从经济基本上看,二季度经济增长数据进一步趋弱,4、5月份CPI连续两月较大低于市场预期,市场流动性维持在相对宽松水平,从而推动债券市场利率进一步下行。其二,4月底爆发了丙类账户清理的事件,导致收益率大幅波动。其三,一方面央行释放了流动性将趋紧的预期,另一方面市场也叠加了各种月末和季末因素的影响,导致6月份中旬后,市场资金极度紧张,货币市场利率飙升,而央行坐视不理,并未释放任何缓解流动性紧张的信号,进一步加剧市场资金的紧张局面,导致6月20日隔夜回购利率最高成交在30%的历史高位,之后央行连续发表两篇正式和非正式文章安抚市场,才导致货币市场利率逐步回落。在此期间,短端债券收益率大幅飙升,AAA短融在短短两周内收益率上升200BP,前所未见,同期中长期债券收益率也上升30-60BP,随着央行表态和货币市场利率的逐步下行,债券市场收益率也迅速回落。权益市场也同时受到流动性紧张的影响,由于无风险利率大幅上升,股票市场本月跌幅一度超过20%,同时转债市场也大幅下跌。所有资产价格又都随着货币市场利率的回落而企稳回升。
面对复杂多变的市场,本基金采取了顺势应对的方式,在基金规模大幅波动的情况下,采取申购被动降杠杆、赎回被动升杠杆的方式,在纯债券投资上基本做到了低收益率低久期、高收益高久期,在转债投资上也基本做到了高位低仓和低位高仓,遗憾的是,高和低的幅度还不够,尤其在转债配置上,被动减仓的幅度还远远不够,导致在六月份的转债下跌过程中基金净值受到较大负面影响。而纯债投资上,由于流动性的缺失,持续地通过回购应对赎回,避免了低位大幅卖券对组合的负面影响。但由于整个六月份回购利率较高,本基金采用较高的杠杆率仍给组合带来了较大的负贡献。
报告期内基金的业绩表现
报告期内,工银添利A净值增长率0.31%,工银添利B净值增长率0.18%,业绩比较基准收益率为1.43%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望三季度,经济增长将面临较大的下行风险。本年以来推动经济增长的核心力量来自地产投资和基建投资,5月份以后房地产销量的同比增速已经大幅下降,6月份30个大中城市的同比增速甚至跌至负值,随着销量增速的下行,房地产投资在4季度后可能面临较大的下行压力,从而对整体经济增长构成不利影响制造业面对持续的供给能力释放,PPI持续下跌,企业盈利能力进一步下降,制造业投资仍将持续下行。与此同时,通胀压力则得到较大缓和,PPI跌幅持续扩大且大幅低于历史均值水平,而CPI在4、5月份的环比也开始大幅低于历史均值,显示通胀的压力可能正在消退。货币政策则逐步从上半年的偏宽松向中性偏紧方向转变, 此政策转变背后的核心逻辑是希望抬升货币市场利率,以此作为推动金融机构和实体经济去杠杆的重要手段,因此,整个回购利率水平在下半年可能维持在一个相比上半年更高的水平。
在此背景下,经济下行和通胀的缓解的速度会变动更快,债券市场可能会在不远的将来重新迎来牛市。这轮牛市的基础就是经济和通胀的下行,但并非所有债券品种都能受益,中高等级债券受益幅度更大,而低等级债券由于受到经济下行的影响,信用风险进一步加大,机会需要等到流动性彻底转向宽松的时候。但在迎来债券牛市之前市场仍然会受到流动性逐步收紧的影响。而在同样的大背景下,权益市场的机会相对更小,转债尤其是股性强的转债的机会也就更小。
我们在三季度将维持较高的债券比例,逐步增加组合久期,并继续持有债性强的转债。