报告期内基金投资策略和运作分析
本季度债券牛市延续,债券市场收益率继续下降,中长端整体下行幅度在30-50BP左右,今年以来整体收益率下行的幅度大约在120-150BP,已然是超级大牛市了,从指数涨幅看,也是历史上第二大的债券牛市。
四季度推动收益率的进一步下行的因素,一是经济基本面数据的继续向下,增长数据,特别是通胀数据连续低于预期,CPI跌至多年来的低点1.4%;二是货币政策的继续放松,11月份超乎市场预期的突然降息,让收益率进一步下行;12月初中登公司对于企业债回购资格的认定,使得债券市场经历了突然的下跌,而后市场很快恢复理性,收益率重新下行。在经济不断向下,通胀下行,货币政策趋于宽松的大背景下,在政策托底的背景下国家改革力度加大,从而提升了市场对于未来经济向好的预期。股票市场在四季度经历了一轮非常明显的重估行情,以低估值大盘蓝筹为代表的股票大幅上涨,沪深300指数当季上升44%,是历史上第二大的季度涨幅,股票的大涨导致了转债的大幅上涨,转债指数当季上涨了43%。
本季度基金在季度初大幅买入10年期国开债,将比例提升至50%附近,充分享受了本季度国开债收益率的大幅下降,在四季度连续大幅申购的情况下,始终维持了转债的满仓,充分享受了转债市场的上涨,这些都使得本基金能充分分享到债券市场和股票的双牛市,给组合贡献了较多收益。
报告期内基金的业绩表现
报告期内,工银添利债券A净值增长率18.06%,工银添利债券B净值增长率18.03%,业绩比较基准收益率为2.25%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望一季度,未来经济的最大风险仍来自房地产,去年四季度以来,虽然房地产销售大幅反弹,但考虑到目前整体销售面积已经超过13亿平米,再大幅增长的可能性不大,并且施工面积达到71亿平米,是销售面积的接近6倍,因此,即使房地产销售起来,也很难带动房地产投资的大幅回升,房地产投资仍会延续去年的趋势下行,对经济形成拖累。而除了一线城市,二、三线城市的卖地收入仍然处于低位,进一步削弱了地方政府做基建投资的能力,未来经济仍将处于持续回落当中。但我们也应看到,政府保增长的意图非常明显,随着经济的下行,各种微刺激政策的也逐步出台,都预示着政府不会容忍经济出现失速性的下跌,经济下行的幅度比较有限。同时,我们也看到了在经济下行的背景下,政府加大了改革的力度,提升了经济未来的增长潜力。
也可以预期,如果经济不能在低位企稳,微刺激政策仍将逐步出台。未来货币政策仍有进一步放松的空间,包括正回购利率的进一步下调和进一步的总量宽松政策。甚至不排除如果经济进一步下行,继续出台降息政策的可能。而未来全年通胀的压力都不大。在大宗商品暴跌,PPI持续通缩背景下,去年7月份以来CPI非食品价格指数出现了多年来的首次大幅下行,预示未来一年CPI通胀将会维持在较低水平,而PPI仍将处于通缩状态。在经济增长仍处於弱势、通胀持续低位、货币政策未来进一步宽松的大背景下,2015年债券市场仍会是小牛市。
本基金在本季度仍将维持较高的组合久期,维持较高的杠杆,继续增持长期金融债,增持交易所债券。并将在收益率大幅下行后逐步减持长期金融债,并择机减持转债。
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