报告期内基金的投资策略和业绩表现说明
报告期内基金投资策略和运作分析
2011年4季度,经济和通胀加速下行,海外经济的前景依旧不明朗。在此背景下,政府实施了诸如降低存款准备金率、下调央票发行利率、增加信贷、扩大财政支出等一系列“预调微调”措施。
4季度债券市场经历了一波“小牛市”。在基本面与政策面的配合下,利率产品收益率全线下行,10年期国债、5年期政策性金融债和3年期央票分别下行44BP、83BP和54BP。信用债市场分化明显,中高评级债券利好于通胀的回落和政策的放松,收益率出现大幅下行;低评级债券受企业盈利下滑、供给压力和信用事件冲击的拖累,信用利差与收益率略有上升。报告期间,中债信息网5年期AAA、AA以及AA-中票的收益率变动分别为-100BP、-50BP、+15BP。
股票方面,10月初政策出现转向信号,股市小幅反弹;但后期政策放松力度不及预期,再加上企业盈利加速下滑、海外资金持续撤离,股市持续下跌。可转债在报告期初,随着机构清盘的影响消退,再加上政策放松预期推动股市小幅回升,转债市场出现了一定程度的反弹;之后,尽管股市持续下跌,但在纯债价值的保护下,转债指数未现大的变化。
工银添颐成立于2011年8月10日,成立之初基金即采取积极的债券投资策略,坚持高配长期利率产品与中期高等级信用产品,审慎参与可转债投资,在缺乏净值“安全垫”的基础上不参与股票投资的策略。随着四季度债券行情的不断发展,工银添颐当期获得了较好的绝对收益回报;同时随着净值“安全垫”的逐步增厚,工银添颐主动加仓具备中长期投资价值的可转债,以及部分低估值权益仓位。
报告期内基金的业绩表现
报告期内,工银添颐A净值增长率4.70%,工银添颐B净值增长率4.40%,业绩比较基准收益率为1.76%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
2012年1季度在内外需共同压制下,国内经济增速仍将继续下行。从海外经济来看,欧元区受财政紧缩和信贷收缩的影响,将会持续衰退;美国在季节性因素消退以及财政紧缩开始生效后经济增速可能出现回调;而国内在政策放松不及预期、产成品处于高位、PPI下行的情况下,企业的去库存行为将会对经济产生持续的下行压力,盈利增速也会快速下滑;而财政政策重点领域保障房、水利工程等项目在1季度难以大面积开工,对经济下滑无法形成有效的对冲。
在经济减速和基数效应的影响下,1季度CPI将会继续下滑。
尽管经济和通胀下行为政策调整预留了一定空间,但中央经济工作会议“稳增长”的基调下未来的政策将是“稳中求进”。尤其是物价绝对水平仍处于高位的情况下货币政策不可能转向,更多的还是体现“稳”的基调,一季度降息的可能性较低,更多的将是通过多组合的量化工具保持市场资金面的宽松。财政政策仍将是“求进”的重要推手,特别在结构性减税、水利和教育支出等方面加大力度。从2012年全年来看房地产调控仍将持续,但调控的形式会调整,信贷比2011年略有增加。
对于2012年1季度的债券市场,我们认为在全球经济进入低谷、欧债在2、3月份进入偿还高峰的背景下,利率产品仍将有一波行情。信用产品在供给压力、信用事件冲击和企业盈利快速下滑的影响下,收益率将会继续分化,高等级债券的收益率将追随利率产品而下行,中低等级品种更易受负面冲击的影响,短期有一定压力。可转债的债底保护较佳,具备中长期投资价值。
由于政策放松力度有限,难以有效提升估值空间,再加上企业盈利下滑等因素,一季度权益市场难言大的机会;但是从政策导向、估值下降空间以及资金面等因素来看,权益市场中长期的投资价值已经出现。
2012年1季度本基金将维持较高的久期,调整债券组合持仓,在尚未看到经济增速反转以及企业盈利能力改善迹象之前不会大比例增持中低等级信用债;可转债仍将作为配置重点,但操作方面努力做好波段操作与结构调整。权益投资方面,坚持研究先导、绝对收益先导的投资策略。在类属资产配置策略确定的前提下,积极寻找各市场的投资机会。
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