工银添颐债券B

报告期内基金的投资策略和业绩表现说明
报告期内基金投资策略和运作分析
2季度,国内经济继续下滑,海外复苏再现波折,物价压力明显减轻;货币政策有序放松,但财政政策受资金制约低于预期。期间,收益率曲线陡峭化下移,风险偏好明显减弱,具体来看:前期利率债收益率在贷款放量、通胀反弹、供给量增大的冲击下小幅调整,后期在经济和政策低于预期、欧债恶化的背景下再次回落;政策性金融债表现优于国债。
前期宽松的货币政策、海龙短融的顺利兑付提升了信用风险偏好,信用利差和等级利差均有所收窄;后期供给压力、对基本面和债券流动性的担忧降低了低评级的吸引力,信用债收益率下行但等级利差保持稳定。
季度初,政策放松的预期促使可转债和股票小幅反弹,但其后在欧债问题重现、资本市场改革、财政政策力度较弱等因素的打压下有所回调。其中,可转债受质押回购推出的刺激估值中枢有所上升。
工银添颐本报告期内根据宏观经济和通胀形势的变化,在保持中等久期情况下,降低利率产品的比重,有选择地增持了部分中低等级信用品种,加大了转债的配置,股票主要是波段操作。
报告期内基金的业绩表现
报告期内,工银添颐A净值增长率6.92%,工银添颐B净值增长率6.77%,业绩比较基准收益率为1.72%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
6月末的欧盟峰会在银行联盟、增长契约等问题上取得了一定进展。虽然峰会的计划有诸多细节尚未敲定,但该计划有利于打破银行和主权国家债务之间的恶性循环,稳定欧洲市场。此外,美国的“财政悬崖”和债务上限问题在3季度爆发的概率较小,美国经济仍将保持弱复苏趋势,但依然曲折艰难。
国内需求不足,去库存压力依旧较大。尽管5月末政策表态有明显的转向,但有限的政策空间导致财政政策、货币政策和信贷政策缺乏配合,政策刺激的作用有限。从短期来看,经济见底后低位徘徊的概率较大;从中期看,供给受限、部分行业的“去产能化”将对经济增长造成持续压力。
经济总体需求疲弱,且大宗商品价格的回落有利于通胀的持续下行,货币政策将有更大的操作空间,预期3季度有望再次降准降息。在政策拐点出现之前,利率产品风险有限。目前中低等级信用债的利差保护较低,且流动性较差,高等级信用债的性价比更高。基于我们对于PPI、毛利率和工业增速拐点的判断,权益在3季度前期难现趋势性大行情,但在估值处于低位的情况下,系统性风险较小,市场可操作空间较大。
2012年3季度本基金将维持适当的久期,适当增持公司债;努力把握好权益类资产波段操作的机会。