对基金投资策略和业绩表现的说明与解释
2026年三季度，美国经济延续“增长稳健、通胀黏性”的基本格局，但地缘政治风险再度升级，美联储政策路径发生根本性转折。三季度美国就业市场呈现“前弱后强”，7月新增非农就业初值录得-2.3万人，引发市场对就业失速的担忧，但随后大幅上修至+2.1万人；8月新增非农就业16.2万人，大超市场预期。叠加杰克逊霍尔会议上沃什鹰派表态，加息预期进一步升温。通胀方面，三季度美国通胀继续受能源推升，其中8月核心通胀环比超预期上行，通胀粘性加剧。美联储在7月“按兵不动但内部分歧加大”后，于9月以全票赞成将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%-4.00%，为2023年7月以来首次加息，短期政策不确定性有所落地。但点阵图鹰派程度超预期，市场关注点从“是否加息”转向“高利率维持多久”。三季度美债利率持续大幅上行，10年期美债收益率从7月初的4.48%一路攀升至9月末的5.29%，累计上行约81个基点，创2007年以来新高。国内方面，三季度经济延续“总量承压、结构分化”格局。7月政治局会议对上半年经济定调为“动能向新、结构向优”，同时明确要求“高度重视经济运行中的困难挑战”，重提“加大逆周期调节力度”；9月国务院常务会议提出“推出一批务实管用的增量政策”，并明确“研究出台稳定房地产市场”的政策措施，次日三部门联合发布居民购房贷款贴息政策，释放了稳地产信号。资金层面，三季度南向资金流入势头有所加快，期间累计净流入1156亿人民币，内资仍是港股重要的增量资金来源。
回顾三季度市场行情，A股、港股同步出现“科技成长集体回调、红利价值逆势走强”格局，期间科创50、创业板50均跌超30%，恒生科技亦跌5%；而中证红利、港股通高股息指数则均上涨超9%。具体来看，7月初A股科技赛道交易拥挤度达到历史极值，前期涨幅巨大的电子、通信等板块遭遇集中抛售，单月跌幅超30%；港股7月资金面有所改善，部分资金由韩国高拥挤度科技资产转向估值相对较低的港股互联网及中国科技公司，期间港股整体稳步上行，恒生指数、恒生科技单月分别上涨13%、8%。8月随着英伟达财报超预期，A股科技板块一度出现阶段性修复，但美联储加息预期升温与中东局势升级的外部扰动持续压制风险偏好；外部流动性预期恶化亦压制港股市场。9月美联储加息落地、美债收益率一度攀升至5.29%，全球高估值成长资产普遍承压，A股、港股科技板块均加速回调。作为跟踪中证海外中国互联网指数的指数基金，本基金在三季度总体呈现先震荡上行、后下行态势。
展望2026年四季度，市场核心矛盾将继续围绕美联储货币政策路径——9月点阵图所释放的年内再加息一次、2027年不降息是否会兑现，将是后续全球资产定价的核心变量，市场需在“基本面韧性”与“流动性再收紧”之间重新寻找平衡。从宏观政策看，国内政策预计将逐步从“方向性部署”进入“落地兑现期”，四季度将是存量政策提速落地+增量政策协同发力的窗口期。美股方面，美国经济与企业盈利仍具韧性、三季度财报有望延续强劲，对市场形成支撑；但“更高更久”的利率路径下，任何超预期通胀、就业或油价数据都更容易触发利率重定价，对科技板块估值形成制约，短期将持续扰动市场。长期来看，AI仍是全球科技产业最重要的长期投资主线，市场定价将更加重视订单、收入、利润与现金流的实际兑现，科技板块内部的分化可能进一步加大。港股方面，当前恒生指数估值处于历史中低水平，具备一定吸引力，南向资金和企业回购亦为市场提供一定支撑，但海外利率高位和主动外资不足仍是短期制约因素。后续将重点关注三方面：一是美联储后续利率路径及长端美债收益率变化；二是AI资本开支能否持续转化为企业收入、利润和自由现金流；三是港股市场盈利修复、南向资金流入及红利资产分红可持续性。对于互联网板块，短期在美联储偏鹰派加息以及资金配置意愿仍处低位等影响下，市场情绪修复尚需时间。长期来看，AI商业化正在由能力验证逐步进入付费模式和单位经济模型验证阶段。B端方面，企业AI收费模式正由传统SaaS单一席位订阅，逐步向“基础席位费+Credits/Token用量”的混合模式演进，企业AI作为生产力工具的商业模式进一步清晰。C端方面，MetaMuse的爆红标志着C端AIAgent已从概念验证进入规模化落地阶段，为国内互联网大厂提供了清晰的商业化参照——腾讯WorkBuddy月活已突破2000万并实现付费转化，阿里千问Agent、字节豆包工作等产品密集推进，C端AI变现破局点正在形成。估值层面，港股互联网龙头相较海外科技资产仍具一定估值吸引力，但后续估值修复将越来越依赖AI投入向收入、利润和现金流兑现。总体而言，从中长期来看，我们对中概互联网板块维持谨慎乐观的看法。
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