工银瑞信双利债券A

报告期内基金投资策略和运作分析
年初以来，我国宏观经济增长受疫情影响而承压。1-2月经济活动的大面积停滞，消费、投资、工业生产均大幅收缩转负，3月以来，制造业活动有所改善，但随着3-4?月欧美疫情爆发，海外疫情对供需的冲击亦开始显现。疫情在短期内打乱了国内经济活动的正常节奏，甚至带来了一定的全球经济衰退风险预期。5月以来，疫情冲击逐步趋于缓和状态，欧美主要国家经济重启后疫情发展较为平稳，在新增确诊逐步减少、疫苗研发工作稳步推进的背景下，国内经济恢复的速度超出预期。但是我们认为近期这种斜率是难以持续的，国内经济恢复最快的阶段正在过去，就业压力仍然存在，未来一段时间制约需求端恢复的底层逻辑仍然成立。因此，我们倾向于认为虽然经济恢复的方向相对确定，但经济短期内难以恢复到疫情前的水平，恢复路径以及能够恢复到什么水平尚不确定，后续需要重点观察社融变化来动态评估。同时密切关注疫情、疫苗和特效药，美国大选和中美关系，海外大规模政策效果等不确定性因素。政策方面，前期在疫情对经济带来负面影响的情况下，政策逆周期调节力度有所增强，货币政策保持宽松，银行间资金面总体较为宽裕，资金利率明显下行。随着国内政策周期根据疫情与宏观形势调整，目前宽财政成为新主角，宽信用继续发力，资金空转套利等问题或使得央行近期对流动性态度偏谨慎，宽货币力度微调，我们认为经济渐进修复的过程中，底线思维下货币政策不会轻易转向。
从债券市场来看，上半年债券收益率先下后上：1-4月债券收益率与去年末相比有较大幅度下行，4月底以来收益率明显回升，既有市场预期过头、基本面恢复、货币政策微调等因素的触发，也有市场交易结构的影响。目前收益率水平已经回到疫情前。总体来看，其中1年国开下行73bp至2.19%，3年国开下行65bp至2.72%，5年国开下行58bp至2.94%，10年国开下行86bp至3.1%；信用债方面，1年AAA下行44bp至2.73%，3年AAA下行23bp至3.2%，5年AAA下行2bp至3.69%。权益市场方面，受疫情、经济基本面和宏观政策的影响，波动有所加大，且板块之间所有分化。前期受国内疫情冲击，全市场主板指数均呈现下跌的态势，传统周期、消费行业股票受损。随后在政策扶持、流动性充裕的条件下，以电子、计算机等新兴行业为代表的中小创股票短期涨幅居前。然而3月以来，海外疫情加剧蔓延，海外资本市场波动巨大，受海外市场带动，3月以来A股呈现下跌态势。4月以来，随着疫情冲击逐步趋于缓和状态，权益市场呈现局部性水牛态势。
本基金在报告期内债券配置坚持高等级的信用等级要求，在货币政策宽松的背景下维持了较高的杠杆率，维持杠杆率平稳。前期在收益率大幅下行中，久期较上年末有小幅提升；4月中下旬，在债券收益率明显回升前，又逐步降低了组合久期，兑现部分收益；5月中下旬，在债券收益率调整了一定幅度后，考虑到经济短期内难以恢复到疫情前的水平，长期利率中枢将伴随经济名义增速有所下行，初步判断当前利率水平接近新的利率均衡中枢，债券市场价格已回到合理区间，小幅提升了组合久期，目前组合久期保持在中性水平。权益市场方面，一月中旬开始，全市场主板指数均呈现下跌的态势，权益类资产短期承压，组合保持较低权益仓位运行；2月中旬以来，考虑前期市场调整已经较为充分，从中期视角看，经济逐步企稳，货币政策和财政政策持续保持宽松的判断下，判断权益市场具有一定的配置机会，在市场调整后逐步将仓位提升至中性偏高水平；随着疫情缓和，热门股票估值远超历史中位数，短期来看这种局部性水牛态势可能会继续维持，但中长期来看孕育着一定风险，于近期对权益仓位进行了一定的止盈，权益仓位有所调降。
报告期内基金的业绩表现
报告期内，工银双利债券A份额净值增长率为4.02%，工银双利债券B份额净值增长率为3.85%，业绩比较基准收益率为2.35%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
总体而言，我们认为经济短期内难以恢复到疫情前的水平，长期利率中枢可能伴随经济名义增速有所下行，初步判断当前利率水平接近新的利率均衡中枢。资金利率中枢较前期低位有所上行，但目前仍处于历史较低水平，经济渐进修复的过程中，货币政策通常难以完全转向。债券方面，核心判断还是基于经济恢复情况，后续需要重点观察社融变化来动态评估，是否能达到潜在增速。权益方面，短期局部性水牛可能会继续维持，但热门股票估值远远超过历史中位数，中长期看孕育着风险。