报告期内基金投资策略和运作分析
2020年年初我国宏观经济增长受疫情影响而承压。1-2月经济活动大面积停滞，消费、投资、工业生产增速均大幅收缩转负。随着3-4月欧美疫情爆发，海外疫情对供需的冲击亦开始显现。5月之后一段时间，疫情冲击逐步趋于缓和，欧美主要国家经济重启后疫情发展较为平稳。在新增确诊逐步减少、疫苗研发工作稳步推进的背景下，国内经济受益于社融扩张、海外财政补贴与国内供应替代对出口的带动以及补偿性需求的释放，经济在疫情冲击后实现了V型反弹。下半年，在国内疫情明显得到有效控制和逆周期调节政策托底经济的背景下，经济进入温和回升的阶段。同时，决策层对宏观杠杆率上升保持高度关注，防止宏观杠杆率过快上升和由此引发的资产泡沫构成宏观调控的上限，宽信用政策力度较之前出现了边际回撤的迹象。四季度，信用违约风险有所上升，政策在稳增长和防风险之间努力寻找平衡，货币政策边际上再度出现一定的宽松。
2020年，本基金债券配置坚持高等级的信用等级要求，维持杠杆率平稳。前期在收益率大幅下行中，久期较上年末有小幅提升；4月中下旬，在债券收益率明显回升前，又逐步降低了组合久期，兑现部分收益；5月中下旬，在债券收益率调整了一定幅度后，考虑到经济短期内难以恢复到疫情前的水平，长期利率中枢将伴随经济名义增速有所下行，初步判断当前利率水平接近新的利率均衡中枢，债券市场价格已回到合理区间，小幅提升了组合久期至中性水平；7月以来，考虑到债券收益率位置与基本面相背离，利率中枢有所超调，长期来看下行概率大于上行概率，组合择机将久期小幅提升至中性偏高水平；后期来看，虽然短期经济仍然存在上行惯性，信用事件冲击下央行对资金面的维稳不具备持续性，债券市场难以出现趋势性机会，但是考虑到估值的修复以及经济向新均衡水平回归的趋势，组合维持了中性偏高的久期。对于信用债投资而言，在整体信用环境仍未好转的情况下信用下沉面临较大风险，组合坚持低信用风险暴露，债券配置以利率债和高等级信用债为主。权益市场方面，2020年1月中旬开始，全市场主板指数均呈现下跌的态势，权益类资产短期承压，组合保持较低权益仓位运行；2月中旬以来，考虑前期市场调整已经较为充分，从中期视角看，经济逐步企稳，货币政策和财政政策持续保持宽松的判断下，判断权益市场具有一定的配置机会，在市场调整后逐步将仓位提升至中性偏高水平；随着疫情缓和，热门股票估值远超历史中位数，短期来看这种局部性水牛态势可能会继续维持，但中长期来看孕育着一定风险，对权益仓位进行了一定的止盈，权益仓位有所调降；后期来看，权益资产的估值普遍偏贵是一个需要关注的问题，我们认为当前已经偏高的估值水平进一步提升的空间和概率不大，我们判断整体行情预计盈利驱动大于流动性驱动，组合没有进一步增加权益仓位，对持仓进行了一些结构性的调整，重点配置了部分中长期景气的优质赛道。
报告期内基金的业绩表现
报告期内，本基金A份额净值增长率为7.02%，本基金B份额净值增长率为6.66%，业绩比较基准收益率为2.98%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2021年，随着政策再平衡与信用环境转向、海外疫苗大规模使用后国内供应优势下降以及补偿性需求减弱，我们预期经济将逐步回归新的均衡水平。但考虑到疫情造成的居民和企业部门预防式储蓄增加、全球杠杆率大幅上升等因素的中长期影响，新的均衡水平可能低于疫情前。对债券市场来说，从中期的角度来看，考虑到估值的修复以及经济向新均衡水平回归的趋势，债券市场的机会正在酝酿当中。但短期而言，考虑到在疫情的持续冲击下，供给不畅引发的价格上涨压力未见缓解，通胀预期上升可能成为债市的一个扰动因素，需要对此风险保持一定的关注，组合将适当减持部分长久期利率债，并将维持久期中性偏低。信用债投资方面，我们认为还是要警惕信用违约事件的冲击，在防风险基调下要提防流动性冲击和信用风险暴露等问题，组合信用债配置将坚持高等级的信用等级要求。权益市场方面，短期A股或将维持震荡格局，市场波动加大，市场从流动性驱动转为盈利驱动。目前时点展望，伴随货币政策环境的相对回收，预计2021年A股整体估值难以继续扩张，机会更多来自于盈利驱动的方向，因此将保持目前中低持仓水平，重点关注2021年盈利确定性改善的行业。
粤公网安备