报告期内基金投资策略和运作分析
回顾上半年，一系列意外冲击对市场运行的逻辑和节奏造成了明显的影响。就海外而言，市场的通胀预期经历了两轮上修，第一轮是由于俄乌冲突导致能源和农产品等大宗商品价格阶段性飙涨，尤其是欧洲受到的影响更大，第二轮是由于美国5月CPI再度反弹、超过3月高点，市场此前对3月为本轮美国CPI同比拐点的判断被证伪。在此背景下，美联储被迫采取更加激进的加息力度、预计全年加息350bp，欧央行也开始加速收紧、计划在三季度结束负利率。就国内而言，疫情的阶段性冲击导致经济下行压力加大，实现5.5%左右的经济增长目标难度上升，叠加外部环境更加复杂，资本市场预期一度十分悲观。不过随着吉林、上海、北京等地的疫情逐步得到控制，政策在疫情防控和稳增长之间的平衡向后者倾斜，市场主线由疫情冲击、外部流动性收紧转向疫后修复、内部流动性环境宽松。权益市场先跌后涨、自4月底开始反弹，下跌阶段逆周期板块表现相对更好，成长、消费等板块跌幅较大，反弹阶段则是前期跌幅较大的成长板块修复较为明显，消费板块表现也相对较好。债券市场先后经历了稳增长预期、疫情冲击和疫后修复等几个阶段的主线，但整体上仍处于震荡状态、波动区间较为有限，结构上短端资产受益于资金宽松表现更好。与去年底相比，1年期国开债收益率下行30bp至2.02%、10年期国开债收益率下行3bp至3.05%。
报告期内，考虑到海外通胀压力造成的流动性冲击仍在持续，同时国内经济环境面临一定不确定性，本基金在权益和纯债部分均维持中性或偏低的仓位。由于转债整体估值仍然处于相对高位，本基金未配置转债资产，以股票和纯债资产配置为主。股票方面，本基金在年初将仓位降低至中性偏低水平，结构上以银行等逆周期板块与有色等上游板块的配置为主。之后随着这些板块绝对收益兑现、疫情对消费等板块造成明显冲击，本基金在2-3月对配置结构进行调整，减持前期超配的银行等板块，增配消费等调整幅度较大且后期修复逻辑相对确定的板块。6月以来随着权益市场快速上涨、消费等板块绝对收益兑现，本基金逐步降低仓位。债券方面，本基金在年初保持久期低配状态，随着收益率上行、国内疫情导致经济下行压力加大，本基金于3月将久期加到2年左右的中性水平，结构上配置部分银行二级资本债与银行永续债等能够增厚持有收益的品种，之后基本维持这一状态。
报告期内基金的业绩表现
报告期内，本基金A份额净值增长率为1.99%，本基金A份额业绩比较基准收益率为1.83%，本基金B份额净值增长率为1.75%，本基金B份额业绩比较基准收益率为1.83%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，我们认为，海外通胀压力对流动性的冲击难言结束，而国内经济仍然缺乏扩张动能。就海外而言，在上游资本开支不足、供应链持续受到疫情扰动的情况下，供给端的问题难以解决，与此同时前期大规模货币财政刺激的滞后效应仍然需要时间消化，货币政策收紧对通胀的抑制作用可能不会立竿见影，流动性收紧与衰退交易的格局或将延续。就国内而言，短期经济处于疫后修复的过程中，但房地产大周期下行的压力仍未得到充分释放，私人部门缺乏加杠杆的能力和意愿、政府部门加杠杆受到财政纪律约束，信用扩张难度较大，同时海外经济处于下行周期、出口面临一定的压力。尽管CPI可能在猪价的带动下阶段性触及3%，但结构性通胀压力并非货币政策的核心矛盾，经济缺乏扩张动能、融资需求偏弱的情况下，国内流动性环境或仍有望保持在偏宽松的状态。
市场判断与策略方面，对权益偏谨慎、对债券偏中性。股票方面，在海外流动性收紧对全球资本市场造成冲击的过程中，国内市场难以独善其身、可能面临波动，尤其是考虑到国内基本面环境也处于偏弱的状态，计划维持中性偏低的权益仓位。债券方面，尽管短期经济处于疫后修复的过程中，并且在外部均衡的约束下短期内降息的概率偏低，但拉长时间来看，经济缺乏扩张动能、内部流动性环境偏宽松，我们认为对债券市场无需过于悲观，维持震荡格局的概率可能较大，计划维持偏中性的久期和杠杆水平。
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