工银瑞信双利债券A

管理人对报告期内基金的投资策略和业绩表现的说明
报告期内基金投资策略和运作分析
2013年上半年,国内经济增速逐步回落,政策基调在三季度向稳增长方向倾斜,同时海外经济体出现复苏拉动外需回暖,由于在调结构和防风险的大背景下政策刺激力度有限,四季度经济动能开始边际转弱。央行货币政策处于中性偏紧状态,下半年资金成本持续处于较高水平。
债券市场收益率在年内先降后升,下半年上行幅度明显超过此前市场预期和宏观数据所隐含的水平,原因包括经济增长中对利率不敏感的地方融资平台和房地产投资比重过高、投资者配置向高收益资产转移、利率市场化推进等结构性因素,同时在市场对信用风险担忧程度提升的情况下信用利差从低位逐步回升。
权益市场在一季度出现明显反弹主要因当时投资者预期经济基本面将出现较强复苏,二季度在预期落空影响下出现大幅下挫,三季度随政策托底和改革预期增强呈现震荡上升态势,四季度又在无风险利率上升、改革预期阶段性兑现、IPO重启压力临近等多重因素影响下明显调整。
工银双利在2013年仍然坚持以利率债和高等级信用债为主要投资品种,在上半年逐步减持权益资产同时增加债券久期和杠杆比例,在三季度明显降低债券仓位并增持权益资产,在四季度减持股票资产、进一步降低债券久期和杠杆比例,并在可转债资产估值降至历史低位时开始提升配置比例。
报告期内基金的业绩表现
报告期内,工银双利A净值增长率为4.46%,工银双利B净值增长率为4.06%,业绩比较基准收益率为-0.47%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2014年,在政府继续推进经济结构转型并着手防范实体杠杆过高风险的背景下,预计资金价格的均值仍将保持在高位。通胀水平取决于政府对经济增长的容忍程度,预期政府在就业稳定、杠杆偏高的环境下出台超预期刺激措施的概率偏低,短期通胀风险不高,但劳动要素成本的刚性上升抬升了通胀的底部水平,同时在经济潜在增速下行的背景下,通胀的敏感度明显提升。
债券市场趋势性机会需要等待资金成本系统性下降、非标资产受到较强行政约束或出现危机,或者国内实体经济杠杆水平开始下降。资金面偏紧和债券到期兑付压力增加对企业的偿债能力而言均有不利影响,因此需控制久期和信用风险。
权益市场在经济转型和去杠杆的大背景下难有趋势性行情,预计结构性分化仍将延续,符合改革发展方向、可保持较高业绩增长的公司存在阶段性投资机会。
可转债资产的机会成本仍较高,但估值处于历史低位意味着相对于标的股票的跟涨能力较强,将加强对该类资产的波段操作。