报告期内基金投资策略和运作分析
回顾2023年，宏观主线是美国经济的软着陆与中国经济的疫后修复。就海外而言，年初市场普遍预期美国经济将陷入衰退，货币政策快速转向宽松，但受益于财政政策的重新扩张，美国经济和就业市场保持韧性。在降息预期落空以及国债供给增加的背景下，10年期美债收益率一度升破5%，直至年底才在基本面降温、美联储态度转向的背景下重新回落。就国内而言，受益于疫后出行与线下消费的恢复，GDP增速回升至5.2%，但通胀水平偏低、市场主体预期偏弱、房地产市场与地方财政面临一定的压力。全年来看，债券市场处于结构性牛市，信用表现好于利率、中长端表现好于短端。股票市场表现较弱，尤其是与宏观经济总量关联度较高的板块。表现较好的主要是两类公司，一是具备一定产业趋势和主题性质的中小市值公司，二是兼具红利和资源属性的公司，其背后反映的是经济结构的调整以及对过高经济增速预期的修正。第一类公司的上涨，代表着市场参与者对产业趋势的认知，以及金融支持实体经济、活跃资本市场的功能；第二类公司的上涨，则是在国际形势日趋复杂的情况下，对未来不确定性的规避，以及在预期回报率降低后对经典价值投资范式的回归。
报告期内，本基金保持了中性偏高的久期和杠杆水平，结构上仍以信用风险低且兼具流动性与利差的国有银行次级债为主。具体而言，1-8月本基金久期水平略高于2年、杠杆处于120-130%，9-10月在市场调整的过程中加仓，将久期水平提升至略高于3年、杠杆提升至130%以上，并保持至年末。权益方面，本基金的仓位多数时间处于10-15%区间，结构上减持前期超配的军工板块，调整成较为均衡的行业配置，并适当降低了持仓的估值水平。
报告期内基金的业绩表现
报告期内，本基金A份额净值增长率为0.91%，本基金A份额业绩比较基准收益率为4.78%；本基金B份额净值增长率为0.47%，本基金B份额业绩比较基准收益率为4.78%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2024年，内外部环境出现部分积极变化，但仍然面临一些不确定性，经济持续企稳仍有待进一步的政策支持。从外部环境来看，高利率对美国经济造成的拖累开始显现，汇率贬值的压力、对货币政策的约束将有所缓解，但美国大选等政治周期的轮换、地缘政治风险仍需关注。就国内经济而言，去年下半年以来宏观政策取向更加积极，包括房地产调控的进一步放松、三大工程的推进、财政赤字的突破、一揽子化债政策的落地等，有助于对冲经济的尾部风险。不过，在人口等中长期变量的作用下，房地产市场的供求格局发生根本性变化，与此关联的土地财政、金融风险仍处于压力测试的阶段，对政策的处置和应对提出了较高的要求，而新产业、新动能仍处于培育过程中，并且部分领域开始面临一定的产能过剩压力，或许难以完全对冲传统动能的衰减，经济的持续企稳改善、微观主体信心与资本市场预期的扭转均有待宏观政策进一步加力。债券市场方面，考虑到融资需求偏弱，同时居民和地方政府的债务压力将继续对广谱利率构成牵引，利率中枢仍处于下行的过程中，久期计划维持在中性或偏高水平，不过在“资产荒”导致市场行为趋同的背景下，应注意规避交易拥挤的资产。股票方面，考虑到经济底线风险的降低以及估值处于低位，市场的机会或多于2023年。本基金计划保持相对偏高的久期和杠杆水平，以及相对均衡的权益持仓结构，寻找价值低估和国家政策鼓励、产业趋势明确的投资机会。
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