报告期内基金投资策略和运作分析
回顾今年上半年，海外经历了降息预期的反复，国内经济总量稳定、结构分化，债券收益率大幅下行、股票市场波动较大。就海外而言，在制造业景气度回升的背景下，大宗商品价格一度大幅上涨，导致降息预期减弱、美债收益率上行。二季度后随着美国就业、通胀数据的回落，通胀交易有所降温、降息预期再度回升。就国内而言，经济总量在一季度改善、二季度略有放缓，大体保持稳定，但不同部门之间景气度的分化、统计数据口径的修正、宏微观感受的差异等导致市场对经济认知的分歧加大。经济中的亮点在于出口及其对工业生产的带动，但价格水平仍然偏弱、体现出以价换量的特征；疲弱的部分主要来自于两个方面，一是高库存状态下地产链条收缩的惯性，以及土地收入对广义财政扩张的制约，二是随着前期部分中游行业的投资形成产能投放，产能过剩与价格低迷的格局延续。4月政治局会议以来，政策层面对地产库存压力、制造业产能过剩等问题的关注度上升，但力度上或仍有待加码。债券市场方面，在打击空转套利、淡化规模诉求的政策导向下，信用扩张向真实需求回归，货币信贷增速明显放缓，同时二季度后存款手工补息取消导致资金向非银体系脱媒，共同加剧了“资产荒”的格局。尽管二季度起央行不断对长债收益率快速下行可能造成的风险进行提示，但除长端和超长端利率债之外，收益率迭创新低、利差普遍压缩或处于低位。股票市场的波动较大且分化显著，沪深300上涨0.89%、wind全A下跌8.01%，红利指数上涨11.29%、微盘股指数下跌25.44%，银行、公用事业、煤炭、有色、石油等板块以及AI产业链上游表现较好，中下游行业则表现不佳，反映出国内利率中枢下行与投资回报率的降低，以及在错综复杂的国际形势下、对企业盈利不确定性的规避。
报告期内，基本面和供求格局对债券市场仍相对有利，年初组合久期水平略高于3年，之后随着收益率下行，考虑到债券资产整体估值较贵、各类利差对风险的补偿不足，且在外部汇率压力下，政策利率和资金利率下调受限、约束曲线下行空间，组合自3月小幅调降久期后保持在2.7-2.8年的中性水平，结构上仍以国有大行的二永债为主。股票方面，组合维持中性仓位，持仓相对均衡，以经营相对稳定的行业龙头为主，并根据基本面情况进行微调，减持部分业绩不达预期和经营趋势向下的军工、医药、消费公司，持仓公司整体上保持较低的估值水平。
报告期内基金的业绩表现
报告期内，本基金A份额净值增长率为1.92%，本基金A份额业绩比较基准收益率为3.76%；本基金B份额净值增长率为1.70%，本基金B份额业绩比较基准收益率为3.76%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，海外开启大幅降息周期的概率并不高，国内经济的核心矛盾仍在于地产。就海外而言，随着高利率影响的传导，美国经济的各项指标基本已经回到疫情前的正常区间，但考虑到财政政策保持扩张、居民资产负债表健康、房地产库存极低等因素，经济明显走弱或者陷入衰退的概率不高，降息的步幅和节奏不宜高估。就国内而言，尽管经历了三年的大幅下滑，地产占经济的比重已经显著下降，但由于广义财政和居民资产负债表仍与地产深度关联，决定经济周期位置的核心变量仍然是地产。当前地产库存处于高位、价格承压，可能需要更大力度的去库存政策加速出清后，市场才具备重新企稳的基础。相对积极的变化在于，上半年政府债发行进度较往年偏慢，下半年财政政策能够起到一定的托底作用。
市场判断与组合操作方面，融资需求在地产链条企稳之前缺乏扩张基础，监管引导下社融增速处于与名义GDP重新匹配的过程中，债券市场面临的资产荒状态较难扭转。但外部均衡约束仍在，资金利率与收益率曲线的下行空间有限，而新的利率走廊下央行对资金利率的定价把控力加强。低利率、低利差的背景下，风险补偿不足、等待成本有限，组合计划保持相对中性的久期水平，在波动中寻找机会。权益资产目前的长期隐含回报率高于固定收益资产，组合将根据增长情况和估值性价比力争寻找有回报的公司进行投资，结构上继续保持均衡配置。
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