报告期内基金投资策略和运作分析
回顾2024年，大类资产价格的运行围绕政策预期展开。就海外而言，尽管市场预期出现反复，美国经济继续展现出韧性，美元指数、美债收益率高位宽幅震荡。一季度通胀和就业数据超出市场预期、降息预期收敛，二、三季度随着劳动力市场降温，美联储的目标函数由通胀向就业倾斜，并于9月超预期降息50bp，但随着美国大选结果落定、经济数据改善，美联储重新关注通胀上行风险，降息预期大幅回摆。就国内而言，受益于外需和服务业的带动，一季度经济平稳运行；二季度经济略有放缓且结构分化显著，4月政治局会议对地产库存压力、制造业产能过剩等问题的关注度上升；三季度经济延续放缓，9月政治局会议及时推出一揽子增量政策；四季度随着地方财政压力缓解、房地产成交显著改善、消费受到以旧换新补贴提振，经济呈现企稳迹象，12月政治局会议、中央经济工作会议继续传递出稳经济、稳市场的政策信号。债券市场方面，9月底之前，在融资需求相对疲弱、打击空转套利等背景下，信用扩张明显放缓，同时货币政策保持宽松、取消存款手工补息导致资金脱媒，共同加剧了“资产荒”的格局，收益率震荡下行并不断突破新低；9月26日政治局会议后，风险偏好受到阶段性提振，部分机构负债端面临赎回压力，市场快速调整并持续至10月上旬；11月以后，市场逐步消化稳增长政策加码、供给阶段性增加等预期，叠加资金面保持宽松，收益率重新下行，而后随着货币政策基调转向适度宽松、央行加大国债买入力度，收益率下行速度加快。权益市场波动较大，9月下旬以来随着宏观政策基调更趋积极，市场出现上涨。全年而言，沪深300上涨14.68%，Wind全A上涨10%。风格方面，银行、非银、家电等红利资产涨幅居前，AI产业趋势和政策鼓励带动下科技板块表现活跃。
报告期内，随着债券收益率不断下行，组合久期逐步降低。年初考虑到基本面和供求格局对债券市场仍相对有利，组合久期水平处于超配状态。之后随着收益率持续下行，考虑到债券资产整体估值较贵、各类利差对风险的补偿不足，组合久期逐步降至低配，结构上仍以信用风险低且兼具流动性与利差的国有银行次级债为主。权益方面，报告期内组合基于资产比价提升配置比例，行业上继续采取均衡配置的方式，并根据性价比对持仓个股进行部分调整。组合的个股持仓相对分散，整体具备较好的业绩稳定性、成长性，经营质量较高且估值水平合理。
报告期内基金的业绩表现
报告期内，本基金A份额净值增长率为5.13%，本基金A份额业绩比较基准收益率为7.61%；本基金B份额净值增长率为4.75%，本基金B份额业绩比较基准收益率为7.61%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2025年，宏观经济运行、资本市场交易的主线将是外部不确定性的上升与内部稳增长政策的对冲。就海外而言，美国新一届政府在关税、移民、减税、监管、能源等诸多领域的政策存在变数，不同政策推出的顺序、实施的力度均会产生广泛的影响，从而放大基本面与资本市场的预期波动。就国内而言，尽管短期经济运行仍面临内外部的一系列困难和挑战，包括美国加征关税对出口链条的潜在冲击，以及国内固有的结构性产能过剩、房地产高库存、地方财力紧张等问题，融资需求与通胀的弹性仍有待修复，但政策层面明确提出要稳住楼市股市、防范化解重点领域风险和外部冲击、加强超常规逆周期调节，经济的下行风险可控。适度宽松的货币政策基调下，在兼顾外部均衡与银行净息差约束的前提下，预计降息降准仍有空间，大规模债务置换同样有助于实体流动性保持充裕。债券方面，基本面和供求环境仍相对有利，但估值可能已经隐含了较大幅度的降息预期，同时随着固收产品收益率下降、金融机构资产收益和负债成本倒挂的压力上升，市场交易结构进入不稳定的状态。权益方面，从资产比价的角度，目前市场定价隐含的权益资产波动性补偿过高，对A股上市公司长期业绩成长偏悲观，中长期看权益资产性价比大概率高于债券资产。
操作计划方面，在债券资产票息、利差保护性不足而市场波动可能加大的背景下，投资上需要更加重视策略的稳健性、关注回撤风险，除非收益率大幅调整、重新具备配置价值，本基金将避免采取过于激进的久期策略。权益方面将继续挖掘机会，一方面在低利率环境下，能够提供稳定分红回报的行业龙头公司是稀缺优质资产，另一方面具备中长期发展潜力的泛AI、高端制造、自主可控等领域也存在丰富的产业成长机会。
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