报告期内基金投资策略和运作分析
回顾今年上半年，在对等关税等政策的扰动下，全球资本市场波动率显著放大。就海外而言，一季度主线是美国衰退预期的升温，二季度主线是对等关税的冲击与缓和、美欧宽财政预期的升温。双赤字压力下，美国对内削减开支、对外加征关税，资本市场对美国经济陷入滞胀甚至衰退的担忧升温，这种担忧随对等关税落地达到极致，之后在关税压力缓和、欧美财政扩张预期升温的背景下，风险偏好重新修复，主要股指和除原油外的大宗商品价格普遍回到关税前的水平。此外，对美国政策不确定性和债务不稳定性的担忧驱动海外资金重新配置，美元指数大幅走弱、美债期限利差扩张。就国内而言，一季度主线是宏观经济预期的改善与科技突破带来的信心提振，二季度主线是基本面的韧性与外部冲击下政策的呵护。上半年GDP增速运行在政策目标之上，二季度较一季度略有放缓但保持韧性，结构上主要受益于财政政策前置与抢出口对工业生产的支撑，表现偏弱的环节是地产链条和通胀。外部冲击下，4月政治局会议对稳增长政策的定调积极，货币政策进一步降准降息、存量财政政策加快落地。股票方面，上半年市场呈现区间震荡走势。一季度，DeepSeek等科技突破提升微观主体信心和市场风险偏好，市场整体上行；二季度，对等关税形成短暂冲击，但在稳增长、稳市场政策明确的背景下，市场逐步修复。风格上成长占优，AI硬件、创新药、机器人等板块涨幅突出；分行业来看，中信一级行业中综合金融、有色金属、银行涨幅居前，煤炭、食品饮料、房地产等板块跌幅居前。债券方面，收益率先上后下。一季度经济开局良好的背景下，货币政策兼顾稳汇率、防风险等目标，资金利率中枢有所抬升，叠加基本面预期与风险偏好的修正，市场明显调整；3月中旬以后，随着资金面逐步回归平稳，以及央行在5月出台一揽子货币政策、降准降息落地，收益率呈震荡下行走势。
报告期内，尽管基本面和流动性对债券仍偏有利，但从资产配置的视角出发，考虑到估值整体偏贵、静态收益与各类利差对波动的保护性不足，组合久期保持低配，结构上以持有中短端商业银行次级债为主。权益方面，本基金保持中性仓位、均衡配置，行业上略超配医药。个股选择以自下而上、中长期持有为主，小幅增加赔率在选股中的权重、组合弹性略有提升，小幅降低稳定类个股的持仓比例，并在各个行业内部根据产业发展趋势、公司经营情况和长期市值空间对个股配置进行一定的调整。
报告期内基金的业绩表现
报告期内，本基金A份额净值增长率为0.70%，本基金A份额业绩比较基准收益率为1.05%；本基金B份额净值增长率为0.45%，本基金B份额业绩比较基准收益率为1.05%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望后续，海外面临的不确定性仍然较大，国内重点关注政策变化。海外方面，随着豁免期临近结束，美国关税政策仍然存在反复的可能性，“抢出口”对全球贸易和工业生产造成的透支效应或将逐步显现，但同时美欧的财政货币宽松将对全球经济构成一定的支撑。国内方面，考虑到“抢出口”力度减弱、以旧换新对社零的拉动开始面临高基数，经济增速或较上半年有所回落，但随着地产链条占比大幅下降、对经济的影响不再扩大，大规模置换后地方债务压力业已明显缓解，经济的底线风险相对可控。在供需失衡、通胀低迷的背景下，“反内卷”政策力度加大，其效果以及对宏观预期的影响值得重点关注。股票方面，在目前的利率环境下，权益资产的分红回报率较固定收益资产的票息更加占优，进一步考虑到经济风险的下降以及上市公司对股东回报重视度的持续提升，权益资产的长期潜在回报率显著高于固定收益资产，能够提供更多的机会。结构上，稳定类资产优于债券，而符合产业发展趋势的行业能够提供更好的弹性。债券方面，在名义增长明显改善之前，货币政策和流动性仍有望保持宽松，但低利率环境下收益空间受限、波动和回撤风险上升，除非绝对收益率或者利差保护显著修复，在大类资产配置视角下缺乏价值。
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