报告期内基金投资策略和运作分析
回顾2025年，美国由滞胀担忧转向宽松交易，国内从稳增长向高质量发展过渡，大类资产价格围绕内外政策、风险偏好与科技叙事展开。海外市场方面，美国政府财政收缩、对等关税等政策对市场风险偏好造成阶段性冲击，之后随着关税压力缓解、欧美财政扩张预期升温，以及美国就业市场走弱、美联储开启连续降息，风险偏好持续修复。全年来看，美元走弱、美债收益率下行，风险资产上涨，尤其是贵金属等商品价格表现强势，债券市场期限利差扩张。国内经济呈现前高后低、结构分化特征：一季度在稳增长政策支撑下开局良好，AI叙事加速演绎；二季度遭遇关税阶段性冲击，但经济在“抢出口”与财政发力下维持韧性；三季度经济小幅放缓，“反内卷”政策缓解恶性竞争，提振企业盈利预期；四季度增长继续放缓，消费与投资动能减弱，但中美经贸摩擦缓和、全年经济目标顺利完成，中央经济工作会议定调“提质增效”与“跨周期调节”，货币财政政策以保持力度为主。资本市场呈现“股强债弱、成长主导”的格局：在科技突破与流动性宽松推动下，A股宽基指数普涨，成长风格占优；债券市场则受制于风险偏好上升、权益资金分流，尽管基本面偏弱、资金面宽松，但市场交易结构恶化、收益率震荡上行，在理财规模增长、票息策略优先的背景下，信用债表现好于利率债。
报告期内，尽管基本面和流动性对债券仍偏有利，但考虑到债券收益率处于历史低位，静态收益与各类利差对波动的保护性不足，组合久期整体保持低配。三季末和年底在收益率出现调整后，组合适当增加作为持仓主体部分、静态收益率具备一定吸引力的银行二永债配置。权益方面，本基金维持中性或略高的仓位，在行业和风格上采取均衡配置，根据产业发展趋势和公司投资性价比对持仓个股进行了调整，小幅增加科技行业的投资比例。
报告期内基金的业绩表现
报告期内，本基金A份额净值增长率为3.22%，本基金A份额业绩比较基准收益率为0.65%；本基金B份额净值增长率为2.80%，本基金B份额业绩比较基准收益率为0.65%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2026年，资产定价趋势可能一定程度延续，需要重点关注边际变化。海外方面，发达国家财政普遍扩张，美联储仍处于宽松周期中，美国政策不确定性带来的去美元化趋势预计延续，AI产业迭代、能源体系转型带动资本开支需求，宏观形势整体上仍有利于风险资产，尤其是大宗商品。不过在美国中期选举的背景下，通胀形势变化对货币财政政策的影响可能带来一定的不确定性。就国内而言，随着“反内卷”的推进与供给收缩加速，市场普遍预期名义经济增长有望触底企稳，通胀预期逐步改善，权益资产的机会仍然优于债券资产。从预期差的角度，需要重点关注PPI与房价的变化。
操作计划方面，尽管估值有所修复，但债券类资产的性价比仍然不高，尤其考虑到名义增长企稳与通胀预期改善的可能性，长端波动可能仍然较大。组合计划在多数时间保持中性或偏低的久期水平，在收益率上行或者达到配置区间后考虑阶段性机会。在目前的低利率环境下，权益资产或仍具备相对优势，除了分红收益率之外，考虑到未来经济增长和股东回报提升带来的收益，长期潜在回报率具备吸引力。同时，目前居民资产配置中含权资产的比例仍有较大提升空间，中长期而言权益市场或仍有机会。配置结构上继续保持相对均衡，符合产业发展趋势的行业以及持续提供稳定股东回报的公司均有望提供较好的风险调整后收益。
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