工银瑞信双利债券A

报告期内基金投资策略和运作分析
2016年开年经济基本面偏弱,通胀维持低位。在 MLF 利率下调、降准预期带动资金面宽松的背景下,债券市场收益率下行。4月开始铁物资违约,引发市场担忧;叠加经济回升担忧,利率债和信用债收益率出现年内第一次大幅调整。随后权威人士发言定调经济 L 型,显著调整市场对经济基本面的预期,叠加市场违约担忧下降,6月以来收益率出现快速下行。期限利差、信用利差明显压缩。7、8月又迎来超长债行情。但 8月下旬央行重启 14天逆回购、MLF 操作期限拉长等,银行间资金面整体偏紧,货币政策出现收紧迹象。市场在配置压力下无视利空因素的出现,收益率继续创出年内新低,10年国债降至 2.64%。但在央行对货币政策态度偏紧,且监管层对于去杠杆、防风险态度明确, 叠加表外理财纳入 MPA 考核再次引发市场对监管去杠杆决心的担忧,在 10月下旬市场收益率转头上行。叠加特朗普当选美国总统再次掀起全球风险偏好以及再通胀担忧,全球避险资产应声下跌,风险资产上涨。 在美国国债收益率快速上行带动下,国内债券市场也出现大幅调整。11月末市场流动性极度紧张,债券市场收益率出现大幅、 快速上行。在年底前债券市场利率达到高点,收益率曲线极度平坦化。2016年末的最后几天,在监管层出面稳定市场情绪后,市场利率暂时企稳,市场得到修复。
本基金在报告期内根据宏观经济和通胀形势的变化,灵活调整组合久期,维持适度的杠杆水平。对利率债进行波段操作,继续持有中高等级信用债,规避低等级信用债。权益上积极参与新股 IPO 和可转债申购,把握黄金板块的独立行情。
报告期内基金的业绩表现
报告期内,工银双利债券 A 份额净值增长率为 4.87%,工银双利债券 B 份额净值增长率为4.47%,业绩比较基准收益率为 1.85%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
预计年初通胀和 PPI 将继续维持高位,虽然一季度工业品价格快速上涨进入尾声,但低基数使得 PPI 同比可能继续上行。下半年随着商品房销售明显回落,房地产逐步进入下行周期,核心通胀在二季度之后可能逐步回落。 目前监管层去杠杆和防风险的态度明确,预计央行会维持中性偏紧的货币政策。2017年银行对加强对流动性管理的重视程度,对规模扩张的需求会让位于流动性保障。2017年理财整体规模的扩张会明显放缓,表外理财纳入 MPA 考核也制约这些银行对理财规模扩张的冲动。
2017年整体来看,债券、商品和股票都难以看到持续的单边行情,由于供需关系都从供不应求转向供求同时减弱。而且全球流动性宽松的局面尤其是中国的流动性宽松有所转向。预计各类资产都可能需要在流动性边际收紧,供需关系同时减弱的环境下寻找结构性机会。对于债券市场而言,在上半年经济企稳,货币政策偏紧,信用债利差低位的情况下,债市风险大于机会。在下半年,经济的滞胀格局可能最终演变为经济和通胀下行,从而可能带来货币政策重新考虑放松,流动性溢价会从现在的高位开始回落,下半年可能会重新带来债券的交易性机会。