工银添颐债券B

报告期内基金投资策略和运作分析
2019年我国经济增长速度继续小幅放缓。前三季度GDP增速同比分别为6.4%、6.2%和6.0%。一季度我国经济实现了较为平稳的开局,?二季度经济下行压力有所增大，三季度宏观政策逆周期调节的力度有所增强，四季度经济略有企稳但仍然面临一定下行压力。2019年受全球经济景气下行、中美贸易摩擦等因素影响，我国出口承受了较大压力，1-11月出口累计增速为-0.3%；但横向比较来看，中国出口总体表现好于预期，出口占全球份额不降反升。消费需求增速进一步放缓，1-11月累计增长8.0%，低于去年同期的9.1%。投资表现出一定的韧性，其中房地产投资表现偏强是主要的支撑力量；制造业投资增速出现一定程度下行之后，短期有企稳迹象；基建投资全年来看表现较为稳定，增速维持在4%左右。景气指标的表现今年呈现出窄幅振荡的特点。一季度经济实现“开门红”，中采制造业PMI回升至荣枯线上；二季度之后该指标小幅回落至收缩区间，11-12月经济景气度有所恢复，PMI读数回升至50.2。物价形势出现一些分化。居民消费价格指数受猪肉价格上涨影响较大，10月当月CPI同比升至3.8%，11月CPI同比进一步升至4.5%。工业品价格指数则出现较明显回落，1-11月PPI累计同比为-0.3%，去年同期值为3.8%。货币政策保持宽松，全年累计有三次准备金率的下调。银行间流动性维持适度宽裕，资金利率中枢有一定幅度下行。
在较为宽松的流动性支撑下，2019年债市总体呈现期限利差收窄、中高等信用债利差收窄的特点。全年来看，长债表现相对偏弱，10年国债收益率下行9bp至3.14%，10年国开收益率下行7bp至3.57%。5年期方面，国债下行8bp至2.89%，国开下行13bp至3.37%，AAA信用债下行34bp至3.71%，AA+信用债下行34bp至4.01%，AA信用债表现较好、下行61bp至4.42%。3年期方面，国债下行14bp至2.73%，国开下行32bp至2.92%，AAA信用债下行38bp，AA+信用债下行50bp至3.55%，AA信用债下行65bp至3.79%；1年期AAA存单利率下行近40bp至2.99%。
本基金在报告期内对各类资产的价值进行动态评估，适时对组合进行调整及优化，有效利用权益、杠杆为组合增厚收益，总体实现组合平稳增长。
报告期内基金的业绩表现
报告期内，工银添颐债券A份额净值增长率为8.82%，工银添颐债券B份额净值增长率为8.30%，业绩比较基准收益率为6.25%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
中期来看，中国经济仍面临下行压力，债券市场机会大于风险。全球范围来看，经济增长动能持续偏弱，美国经济回落的趋势较为确定。美国产出缺口、就业市场饱和程度显示经济已经处于后周期，美联储货币政策思路从预防式向数据依赖转换，货币政策对经济的支撑减弱。国内方面，房地产市场处于顶部区域，未来下滑压力增大。制造业投资不具备持续改善的基础，随着去产能接近尾声、终端需求走弱，制造业产能利用率可能趋于回落。另外，逆周期政策发力空间有限，控杠杆率、防风险的要求对逆周期调节的节奏和力度构成一定约束。
展望2020年，由于疫情的影响，中国经济和全球经济都存在非常大的不确定性。中国央行和全球央行大概率在货币政策上保持积极的取向，全球流动性继续处在宽松的格局当中。在此背景下，债券资产的风险不大。此外，由于现金流量表的潜在损失，中低等级的债券资产可能面临违约风险上升的压力，配置价值需要谨慎对待。权益资产而言，当前处在非正常的经济周期中，企业盈利的下滑和不确定性导致资产的隐含回报率下降，同时资产整体处在波动率加大的过程中。因此权益资产处在谨慎配置的区间中。